Pourquoi nous avons créé Neutral Trade

Hong Kong n'a pas seulement connu la volatilité mondiale des cryptomonnaies. Elle a connu un mode de défaillance bien précis : un risque de plateforme déguisé en innovation.

2022–2023 : JPEX

JPEX devient le nom que tout le monde retient. La SFC a émis une mise en garde publique désignant JPEX comme non agréée, et a souligné plusieurs « signaux d'alerte », notamment des rendements annoncés extrêmement élevés (les exemples cités incluaient 21 % sur l'ETH, 20 % sur le BTC, 19 % sur l'USDT) ainsi que des plaintes d'investisseurs faisant état d'une impossibilité de retirer leurs actifs ou de soldes de compte modifiés.

La police de Hong Kong a ensuite fait état d'un volume important de plaintes et de pertes liées à cette affaire, suivies d'arrestations. L'AP a rapporté 1 641 plaintes portant sur HK$1,2 milliard à un moment donné, puis a rapporté par la suite 2 417 signalements portant sur HK$1,5 milliard (environ US$191,6 millions). Que l'on retienne le chiffre exact ou la tendance générale, la leçon est la même : lorsque la conservation des actifs et la « vérité » se situent off-chain, les investisseurs ne peuvent pas vérifier de manière indépendante la solvabilité ni faire respecter les mandats en temps réel.

Le même schéma s'est également produit à l'échelle mondiale, avec des effondrements bien connus et largement médiatisés impliquant Terraform Labs (LUNA et UST) et FTX.

La promesse et la boîte noire

Tout a commencé par une promesse simple : « Confiez-nous vos actifs, obtenez un rendement sûr et régulier. » L'interface utilisateur était épurée. Le marketing était soigné. On avait l'impression de tenir l'avenir de la finance. Mais derrière l'application se cachait une boîte noire.

Les dépôts effectués sur BlockFi, Gemini Earn, Celsius et Voyager ne sont pas restés dans un univers transparent et on-chain. Ils ont été happés dans un labyrinthe opaque d'accords off-chain, où le risque était dissimulé et les promesses invérifiables. Ce fut la grande trahison de 2022.

Lorsque le marché s'est retourné, la boîte noire a volé en éclats. Nous avons découvert que ce « rendement » était alimenté par des prêts imprudents et sous-collatéralisés accordés à ce même petit nombre d'acteurs :

• Celsius Network, avec 4,7 milliards de dollars de dépôts clients, était fortement exposé à l'effondrement de l'UST et de 3AC. Au moment de sa mise en faillite, il ne lui restait plus que 167 millions de dollars en liquidités. Un véritable trou noir.
• BlockFi, autrefois un géant valorisé 3 milliards de dollars, avait accordé d'énormes prêts risqués à Alameda Research. Les utilisateurs qui leur avaient fait confiance ont eu de la chance de récupérer 25 % de leur argent.
• Voyager Digital avait prêté plus de 377 millions de dollars à 3AC. Envolés.
• Gemini Earn n'était pas un produit Gemini ; c'était une interface pour Genesis, qui prêtait des milliards à Alameda et à 3AC.

Tous vendaient le rêve de rendements crypto avec la sécurité supposée d'une entreprise centralisée. Ce qu'ils ont livré, ce sont les pires habitudes de la TradFi, opacité et risque concentré, sans aucune des protections.

La leçon n'est pas que le rendement est mauvais en soi. La leçon est que les systèmes opaques finissent inévitablement par être détournés. L'ère du « fais-moi confiance » est révolue. L'avenir doit se construire sur le « montre-moi ». C'est précisément cette distinction qui explique pourquoi le prochain chapitre de la fintech, et l'avenir de la gestion active, se construiront sur une infrastructure blockchain et des smart contracts, et pas seulement sur des applications plus jolies.

« Tout reconstruire depuis zéro » signifie reconstruire la confiance, pas seulement la technologie

Quand on entend dire que « la blockchain va remplacer la TradFi », cela suscite en général un soupir agacé. Je comprends.

Parce que le véritable rôle de la finance n'est pas de faire circuler des chiffres. C'est de produire de la confiance à grande échelle.

C'est pourquoi la gestion de fonds comporte autant de rouages. Pour gérer correctement un fonds d'investissement, il faut généralement :

• Des auditeurs (pour valider le reporting)
• Des administrateurs de fonds (pour rapprocher les valeurs liquidatives, les souscriptions, les registres)
• Des dépositaires (pour protéger les actifs, faire respecter la ségrégation)
• Des conseillers juridiques (structuration, conformité)
• Des administrateurs / une gouvernance (responsabilité)
• Un gestionnaire réglementé / des licences (pour filtrer les acteurs peu sérieux)

La TradFi est une architecture de confiance, construite à partir d'intermédiaires.

Mais cette architecture de confiance a un coût :

• Une friction élevée à la mise en place pour les nouveaux gestionnaires
• Une charge d'exploitation fixe élevée
• Des cycles de reporting lents (logique mensuelle/trimestrielle)
• Une confiance qui arrive après coup (audits, rapprochements, investigations)

Les smart contracts changent le modèle de confiance

Les smart contracts ne sont pas magiques. Ils ne suppriment pas le risque. Mais ils changent l'endroit où réside la confiance.

Plutôt que de s'appuyer uniquement sur la promesse des institutions d'avoir respecté leur mandat, les smart contracts permettent d'encoder une partie de ce mandat sous forme de règles exécutoires.

Les actifs sont détenus dans un vault contrôlé par un smart contract. Le système peut imposer :

• Uniquement des plateformes et contreparties inscrites sur liste blanche
• Uniquement des tokens inscrits sur liste blanche
• Uniquement des types de transactions approuvés
• Des contrôles à plusieurs étapes (multi-signature, délais, vérifications de risque) avant tout mouvement de capital

Cela n'élimine pas le risque, cela le transforme : moins de risque de type « le gestionnaire s'enfuit avec les fonds » (les règles limitent ce qui peut être fait), et davantage d'importance accordée à la sécurité des smart contracts et à la gestion opérationnelle des clés. Les smart contracts compriment de multiples couches de confiance en un nombre plus restreint de contrôles vérifiables.

Les vaults on-chain : la prochaine infrastructure de la gestion d'actifs

Les vaults permettent une gestion d'actifs non custodiale et programmable. Ce que les natifs de la DeFi appellent la « curation d'actifs ».

Dans la finance traditionnelle, les produits sont dispersés au sein d'infrastructures cloisonnées. Les combiner en produits structurés est coûteux et inefficace. Chaque nouvelle intégration est lente, les intermédiaires sont nombreux, les produits se figent, et la liquidité ne circule pas librement. Plus important encore, le système manque de transparence, et les risques sont difficiles à suivre.

La crise financière mondiale de 2008 n'a pas été causée par un seul produit défaillant. Elle a été causée par des instruments financiers superposés à travers des systèmes déconnectés, sans vision unifiée du risque. Les prêts hypothécaires étaient émis par une partie, titrisés par une autre, découpés en tranches de CDO par une autre partie encore, assurés via des CDS par une quatrième, puis distribués mondialement via des bilans, des véhicules hors bilan et des conduits d'investissement structurés. Aucune institution, et surtout aucun régulateur, n'avait de vision consolidée et en temps réel de l'exposition.

Avançons jusqu'en 2020 et au-delà : la leçon se répète, même dans une ère technologiquement plus avancée. Archegos s'est effondré en raison de total return swaps répartis entre plusieurs prime brokers. Chaque banque ne voyait que sa propre exposition ; personne ne voyait l'effet de levier agrégé. Résultat : plus de 10 milliards de dollars de pertes. Credit Suisse s'est ensuite effondré (en partie à cause de cet impact en cascade).

Les vaults changent cela.

L'infrastructure on-chain change la visibilité par défaut du risque : d'un risque déduit à un risque observable, d'un risque différé à un risque quasi temps réel. Les vaults agissent comme un conteneur unique capable d'allouer des capitaux à de nombreux types d'actifs et de stratégies, le tout au sein d'un même environnement on-chain atomique :

• Une gestion composable permet des produits financiers plus liquides, plus abordables et plus personnalisés
• Une facilité d'intégration : toute personne disposant d'un wallet et de stablecoins peut y accéder, ce qui démocratise l'accès de façon spectaculaire
• La programmabilité on-chain rend la gestion d'actifs plus sûre, en offrant des garde-fous transparents et irrévocables, natifs du fait d'être on-chain

Comme le notait a16z crypto : « Davantage de personnes (pas seulement les clients fortunés) pourront accéder à la gestion de patrimoine. » Les vaults sont l'infrastructure qui rend cela possible.

Un changement structurel

Les prime brokers font l'acquisition d'infrastructures on-chain (Ripple rachète Hidden Road, FalconX rachète Arbelos). Les plateformes d'échange crypto font l'acquisition d'entreprises on-chain (Coinbase rachète Echo). Les gestionnaires d'actifs tokenisent leurs produits pour les faire passer on-chain (le fonds BUIDL de BlackRock). Les entreprises de paiement intègrent des rails en stablecoins (Stripe/Bridge, PayPal PYUSD). Les courtiers traditionnels s'aventurent dans la crypto (Robinhood rachète Bitstamp). Cette convergence se produit plus vite que la plupart ne l'attendaient. La question n'est plus de savoir si la TradFi et les marchés de capitaux on-chain vont fusionner, mais qui construira la couche d'infrastructure qui les relie.

Le mandat on-chain

Il n'existe qu'une seule façon de reconstruire : on-chain. Pas seulement pour le marketing, mais comme principe architectural fondamental. Chaque transaction, chaque prêt, chaque position doit être vérifiable sur un registre public, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.

Mais la transparence seule n'est pas la réponse finale. Elle résout le problème de confiance, mais pas celui de la facilité d'utilisation. Le monde on-chain est une jungle de protocoles, chaotique et fragmentée. Cela crée une nouvelle barrière : la complexité.

Cela nous amène au problème des 4 500 milliards de dollars.

Dans l'ancien monde, la gestion d'actifs est dominée par des intermédiaires qui, collectivement, facturent des milliers de milliards de dollars pour l'infrastructure, l'accès et l'administration. Nous risquons de reconstruire on-chain ce même système fragmenté et coûteux. C'est le problème que nous résolvons.

Neutral Trade : l'infrastructure d'un nouveau système

Neutral Strategies — Des stratégies sélectionnées couvrant le market-neutral, le directionnel, les produits structurés, les RWA, l'indiciel et le crédit privé. Des gestionnaires professionnels, une infrastructure on-chain, un accès mondial.

Neutral Strategy Vaults — Un SDK de vaults en marque blanche, associé à une infrastructure de tokenisation et de levée de capitaux on-chain. Pour les projets et les fonds qui souhaitent lever et gérer des capitaux avec la transparence des smart contracts.

Neutral Trade sera la couche d'infrastructure standardisée et transparente de l'avenir de la gestion d'actifs. Notre vision est de démocratiser l'accès, à l'échelle mondiale, à des produits financiers de qualité institutionnelle.

Nous construisons les rails d'un monde où votre sécurité financière dépend d'un code vérifiable, et non de la confiance accordée aux promesses d'un PDG.

En regardant vers l'avenir

Si Neutral Trade et, plus largement, le mouvement de l'infrastructure des smart contracts réussissent, le plus grand changement ne sera pas que les gens se mettent soudainement à adorer la « crypto ». Le changement sera plus subtil, et plus important :

• La « confiance » passe d'une paperasse périodique à des contrôles continus
• Le « risque » devient quelque chose que l'on peut contraindre au niveau de la couche transactionnelle
• La « gestion active » devient plus facile à lancer, plus facile à surveiller, et plus facile à allouer de manière responsable

Et dans cinq ans, le portefeuille type d'un family office ne mentionnera peut-être nulle part le mot « crypto », mais il pourra détenir des stratégies fonctionnant grâce à des smart contracts, de la même manière que les portefeuilles détiennent aujourd'hui des ETF, portés par une plomberie de marché à laquelle personne ne pense. Cet avenir se construit dès maintenant. Rejoignez le mouvement et restez neutre.