プロのようにボールトを読み解く方法
プロのアロケーターは、シャープレシオ、最大ドローダウン、ファンディングレート、オンチェーンNAV、カストディチェーンをどのように読み解くのか——Neutral Tradeの実際の数値を使った実例とともに解説します。
当社は毎月、プロのアロケーターが戦略をどのように評価するかについて、X上で短い解説を発信しています。ここでは7月分のレッスンを1つにまとめ、実例として当社自身のボールトの実際の数値を使用しています。
レッスン1: APYは目的地、ドローダウンはその道のり
高いAPYは、その戦略がどこまで到達し得るかを示します。最大ドローダウンは、その道のりがどれほど険しかったかを示します——これまでの高値から安値への最悪の下落幅、つまり最高値で参入した場合に被り得た最大の含み損のことです。
両者は必ずセットで見てください。最悪下落幅が0.1%の控えめな利回りと、最悪下落幅が15%の35%目標のプロダクトとでは、根本的に性質が異なります——どちらが優れмているというわけではなく、単に異なるものであり、それぞれ適した資金の性質も異なります。
当社自身のラインナップから、2つの実例でこの点を示します:
- Delta Neutral Arbitrage (Velox): 5月15日以降、ネットで+1.19%——年率換算でおよそ6%のペース——、最大ドローダウンは0.11%です。値動きはほとんど感じられません。
- Options Market Making (Xanthas): 同社は35%のAPYを目標としており、プラットフォーム参加前の取引所検証済みトラックレコードでの最大ドローダウンは約−15%です。そして当社プラットフォームでは、すでに5週間で6.82%のドローダウンを記録しています。リターンエンジンとしては本物ですが、値動きの荒さもしっかり感じられます。
低いドローダウンには見落とされがちな複利効果があります。残高が当初の水準を下回ることがほとんどないため、複利が途切れないのです。
レッスン2: シャープレシオはリスク1単位あたりのリターン
シャープレシオが答える問いはひとつだけです——ボラティリティ1単位あたり、どれだけのリターンを得られたか?
シャープレシオが1であればまずまずの水準、2を超えれば強い水準といえます。あるボールトのシャープレシオが9に達している場合——現在のVeloxは9.2です——それは単にリターンが高いだけでなく、資産曲線が驚くほど滑らかであることを意味します。滑らかさは、幸運な方向性ベットの結果ではなく、再現可能なプロセスであることの証拠です。
多くの人が思っている以上に重要な注意点が2つあります。1つ目は、シャープレシオは同じ戦略タイプの中でのみ比較するということです。当社のデルタニュートラル戦略であるVeloxのシャープレシオは9.2、方向性戦略であるSystematic Alphaは1.4ですが、この差はどちらの運用が優れているかをほとんど示しません——両者はリスクの形が異なる、別のプロダクトだということを示しているのです。2つ目は、シャープレシオは想定するリスクフリーレートに依存するということです。だからこそ、すべてのボールトページでは現在、計算式に使用したレートを表示しており、その結果を鵜呑みにする必要はありません。
今月、すべてのボールトの分析にソルティノレシオも追加しました。ソルティノレシオはシャープレシオの、より鋭いいとこのような指標です——ペナルティの対象となるのは下振れのボラティリティのみです。上振れのサプライズは戦略の評価にマイナスとしてカウントされません——これは、実際にリスクを体感する感覚と一致しています。
レッスン3: ファンディングレートは収穫可能な利回り源
無期限先物(パーペチュアル)取引所は、ファンディングという手数料を課しています——これはパーペチュアル価格をスポット価格に連動させ続けるための定期的な手数料です。Hyperliquidでは毎時発生します。ポジションが偏っている(混雑している)側がこれを支払い、反対側のポジションを取る側がこれを受け取ります。
この支払いの流れは単なる仕掛けではありません。レバレッジをかけたトレーダーが、そのレバレッジの対価として支払う手数料であり、これは体系的に収穫することができます。現物資産を保有し、それに対してパーペチュアルをショートすることで、価格エクスポージャーを相殺しながらファンディングを受け取るのです。
これが、当社のHyperliquid Funding Arbボールトの仕組みのすべてです——設計上マーケットニュートラルであり、2025年6月2日以降の累積リターンは+10.81%、最大ドローダウンは0.22%です。この利回りは、特定できる相手方が特定できる手数料を支払うことから生まれています。利回りがどこから来ているのか説明できない場合、それは警戒すべきサインです。
レッスン4: 信頼するしかないトラックレコードより、検証できるトラックレコード
Neutral Tradeでのすべての入金、出金、NAVの更新は、Solana上で決済されます。技術的な話に聞こえるかもしれませんが、その意味するところはシンプルです。当社が公表するどの数値についても、当社の言葉を鵜呑みにする必要はないということです。
伝統的なファンドは四半期ごとにパフォーマンスを報告し、年に一度監査を受けますが、元データは非公開です。当社のボールトはNAVをリアルタイムで公開し、ポジションの内訳、そして設定来の月次リターン(グロスおよびネット)を公開しています。さらに、その基盤となる決済の記録はパブリックなインフラ上にあります。
これは、新しい戦略はすべて、一般公開する前に当社自身のトレジャリー資金で運用する理由でもあります。Systematic Alphaは、ローンチ前の8週間、Neutral Trade自身の資金で取引を行いました。皆さんが目にするトラックレコードは、モデルやバックテストによるものではなく、実運用によって得られたものです。
レッスン5: 資金が物理的にどこへ向かうのかを知る
「これはどうやって稼ぐのか?」の次に来るべき問いは、「では、稼いでいる間、自分のお金は実際どこにあるのか?」です。ほとんどの利回りプロダクトは、この問いにきちんと答えられていません。ここでは、当社の答えを順を追って説明します。
1. あなたのウォレット → ボールト。 あなたはSolanaウォレットからUSDCを、Neutral Strategy Vaultのスマートコントラクトに入金します。あなたの持分(シェア)、手数料、ロックアップは、Offside Labs、Quantstamp、Halbornの3社による監査を受けたコントラクト上で、オンチェーンで記録・追跡されます。
2. ボールト → 事前承認済みの取引先のみ。 送金にはMPCクォーラムによる署名が必要です——Neutral Tradeの誰であっても、単独で資金を任意のウォレットへ移動させることはできません。資金が移動できるのは、事前承認済みの取引先の間のみです。具体的には、CeffuまたはCopperによるオフエクスチェンジのカストディ・決済を介した中央集権型取引所、オンチェーンのDEX、そしてTradFiの取引先です。
3. トレーディングファームは資金を一切保有しません。 ここが、しっかり理解しておくべき部分です。キュレーターに付与される権限は、正確に2つだけです。注文の発注と残高の閲覧です。キュレーターは戦略を取引することはできますが、資金を出金することはできず、承認された範囲の外へ資金を移動させることもできません。この分離は、利用規約上の約束によってではなく、アーキテクチャによって強制されています。
この教訓は、当社に限った話ではありません。どんな利回りプロダクトを評価するときも、「誰が資金を動かせるのか」「それを止めるものは何か」を問うようにしてください。もしその答えが「私たちを信じてください」であれば、それがまさに答えです。
すべてのパフォーマンス数値は手数料控除後、シェア価格ベースで算出されており、2026年7月30日時点のものです。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。
こうした説明を製品内でも見たいですか?どのボールトページでも、任意の指標をタップしてみてください——Neutral Trade上のすべての数値が、わかりやすい言葉で自ら説明してくれます。まずはこちらから: neutral.trade/strategies。