Dagangan Asas: Arbitraj Cash-and-Carry dalam Kripto

Dagangan asas — arbitraj cash-and-carry — membeli aset di pasaran spot dan pada masa yang sama menjual pendek (short) kontrak futures aset tersebut, lalu mengunci perbezaan harga antara kedua-duanya. Perbezaan itu dipanggil "asas" (basis). Oleh kerana harga futures mesti menumpu kepada harga spot apabila tamat tempoh, jurang tersebut tertutup mengikut struktur dagangan ini, dan peniaga mengekalkannya tanpa mengira ke arah mana pasaran bergerak.

Ia merupakan salah satu dagangan tertua dalam kewangan, dan kripto adalah medan yang amat sesuai untuknya.

Mengapa Kripto Membayar Asas

Futures berdagang di atas spot apabila peniaga sanggup membayar premium untuk mendapatkan pendedahan berleveraj tanpa memegang aset tersebut. Permintaan untuk leveraj dalam kripto bersifat berterusan, jadi keluk futures kripto kekal dalam keadaan contango sepanjang majoriti masanya — iaitu futures berada di atas spot. Pada masa-masa tertentu, premium tahunan pada futures BTC dan ETH yang mudah dicairkan telah berkisar antara paras pertengahan single digit sehingga melebihi 20%.

Premium ini adalah bayaran pasaran kepada sesiapa yang sanggup memegang inventori dan menyerap belah yang satu lagi. Peniaga asas ialah pihak tersebut.

Mekanisme

1. Beli aset tersebut di pasaran spot — contohnya BTC.
2. Short jumlah yang sama dalam kontrak futures bertarikh yang berdagang di atas spot.
3. Kekalkan kedua-dua kedudukan. Pergerakan harga harian saling meniadakan: apa yang diuntungkan oleh satu kedudukan, itulah yang dirugikan oleh kedudukan yang satu lagi.
4. Apabila tamat tempoh, futures itu diselesaikan pada harga spot. Premium yang anda short tadi direalisasikan sebagai keuntungan.

Jika disetahunkan: futures yang berharga 2% di atas spot dengan tempoh 90 hari sebelum tamat tempoh, mengunci kira-kira 8% pulangan tahunan — yang diketahui sejak awal kedudukan dibuka, dan inilah ciri penentu dagangan asas. Rakannya yang berkadar terapung, yang dijalankan menggunakan perpetual dan bukannya futures bertarikh, ialah arbitraj kadar funding: bayaran berulang dan bukannya premium yang dikunci, tetapi struktur neutral yang sama. Kedua-duanya tergolong dalam keluarga delta-neutral.

Di Mana Ia Boleh Gagal

"Dikunci" menggambarkan destinasi akhir, bukan perjalanan untuk sampai ke situ:

• Kesakitan mark-to-market. Asas boleh melebar dahulu sebelum ia menumpu. Kedudukan short kemudiannya menunjukkan kerugian dan memerlukan margin — peniaga yang tidak mampu menyediakan margin tersebut akan dilikuidasi keluar daripada dagangan yang sepatutnya berakhir dengan keuntungan.
• Keperluan modal yang tinggi. Kedudukan spot dibiayai sepenuhnya dan kedudukan short memerlukan kolateral; pulangan diperoleh atas keseluruhan modal yang digunakan. Pengurusan kolateral yang cekap merupakan sebahagian besar daripada kelebihan sebenar dagangan ini.
• Kos pelaksanaan dan roll. Membuka kedudukan, menutup kedudukan, dan roll ke tarikh tamat tempoh seterusnya semuanya melibatkan kos spread dan yuran. Asas yang nipis boleh habis termakan sepenuhnya.
• Risiko platform dan penyimpanan aset. Kedua-dua kedudukan ini biasanya berada di platform yang berbeza. Dalam pasaran yang tertekan — iaitu ketika asas melebar dengan mendadak dan dagangan ini paling menarik — kegagalan platform itulah risiko yang sebenarnya tercetus. Cara kolateral disimpan menentukan sama ada sesuatu kejadian di platform hanya menjadi kesulitan atau kerugian.

Perkara terakhir itu menjelaskan mengapa infrastruktur, bukan struktur dagangan, yang membezakan antara operator. Di Neutral Trade, deposit kekal berada dalam vault on-chain; firma dagangan mengakses kecairan bursa berpusat melalui penyelesaian luar bursa, tanpa mengambil alih penyimpanan aset pendeposit.

Dijalankan Secara Sistematik

Meja dagangan profesional menjalankan penangkapan asas sebagai satu program berterusan — mengimbas pelbagai platform dan tempoh matang, menentukan saiz kedudukan mengikut ruang margin yang ada, roll kedudukan apabila tamat tempoh semakin hampir, serta beralih antara penangkapan asas dan penangkapan funding mengikut perubahan nilai relatif. Arbitraj rentas platform dalam keluarga strategi ini adalah sebahagian daripada apa yang dijalankan oleh Velox Cross-Exchange USDC secara langsung, dan penangkapan premium-and-carry merupakan sumber pulangan teras merentasi senarai strategi market-neutral di platform kami, yang telah beroperasi secara langsung sejak November 2024.

Soalan Lazim

Berapakah pulangan yang dihasilkan oleh dagangan asas kripto?

Apa sahaja yang dibayar oleh keluk pada masa kedudukan dibuka: secara historinya antara paras pertengahan single digit sehingga melebihi 20% pulangan tahunan bagi aset utama yang mudah dicairkan, bergantung kepada permintaan leveraj. Kadar ini boleh dilihat sebelum anda membuka kedudukan — itulah kepastian yang menjadi daya tarikan dagangan ini.

Adakah dagangan asas ini arbitraj bebas risiko?

Tidak. Penumpuan adalah pasti bagi futures bertarikh; tetapi bertahan sehingga penumpuan berlaku adalah tidak pasti. Pengurusan margin, kos, dan risiko platform adalah faktor sebenar yang menentukan sama ada dagangan ini untung atau rugi.

Dagangan asas berbanding arbitraj kadar funding — yang mana lebih baik?

Asas mengunci premium yang diketahui sehingga tarikh tertentu; funding pula mengumpul aliran kadar terapung tanpa had masa. Meja dagangan beralih antara kedua-duanya apabila nilai relatif berubah — satu peralihan yang diautomasikan oleh strategi sistematik.

Mengapakah asas ini terus wujud sekiranya semua orang mengetahuinya?

Keperluan modal, risiko margin, dan beban operasi menghalang wang secara kasual daripada masuk, manakala permintaan leveraj terus menjana semula premium tersebut. Ketidakseimbangan struktur ini membayar sesiapa sahaja yang dilengkapi untuk menyerapnya.

Tiada apa-apa di sini yang merupakan nasihat pelaburan. Pulangan berubah mengikut keadaan pasaran, dan prestasi lepas tidak menjamin keputusan masa hadapan.