Masa Depan Pengurusan Aktif [1]: Mengapa "Pembungkus Fintech" Tidak Mencukupi

Hong Kong merupakan salah satu pasaran fintech paling dinamik di dunia. Menjelang pertengahan 2024, dengan sokongan daripada HKSTP (Hong Kong Science and Technology Parks Corporation) dan Cyberport, bandar ini mempunyai 1,100+ syarikat fintech yang menggaji 25,000+ orang pekerja.

Namun inilah hakikat yang tidak selesa: kebanyakan penemuan fintech dalam dekad yang lalu merupakan inovasi antara muka pengguna (UI) yang dilapisi di atas landasan kewangan lama. Ia membuatkan kewangan kelihatan moden. Ia tidak membuatkan kewangan beroperasi secara moden.

Fintech Hong Kong: nyata, tetapi kebanyakan kejayaan masih "pembungkus di atas landasan lama"

Faster Payment System (FPS) dilancarkan pada 2018 dan membolehkan pengguna memindahkan wang hampir serta-merta merentasi bank dan dompet elektronik. Ini menyokong pelbagai inovasi fintech di HK, termasuk:

• Bank maya — Hong Kong memberi lesen kepada lapan bank maya bermula pada 2019, termasuk ZA Bank, Mox Bank, WeLab Bank, livi Bank, dengan penyokong besar daripada gergasi teknologi dan kewangan. Ia sepatutnya mencipta semula perbankan, tetapi kebanyakannya berakhir sebagai antara muka digital yang duduk di atas landasan lama. HKMA menyatakan bahawa tiada satu pun yang berdaya untung sehingga akhir 2023, walaupun deposit terus meningkat dan kerugian semakin mengecil. Keberuntungan kekal sukar dan tidak sekata.

Cashback menarik untuk penggunaan MOX Cards

• Wealthtech dan penasihat robo — Platform seperti Endowus, StashAway, dan AQUMON telah membawa UX moden dan minimum pelaburan yang lebih rendah. Endowus melepasi AUM US$10B dan menjadi penasihat digital pertama yang diluluskan untuk memberi nasihat mengenai MPF. Platform ini benar-benar mendemokrasikan akses dan mengurangkan yuran, tetapi di sebalik itu, mereka masih bergantung pada penjagaan (custody) tradisional, struktur dana konvensional, dan konvensyen penyelesaian T+2 yang sama. Pembungkus lebih baik, landasan yang sama.

Endowus dengan pemasarannya di Stesen MTR Hong Kong

• Pinjaman dan kredit — Qupital membina infrastruktur pembiayaan invois yang menghubungkan PKS dengan pembiaya institusi. Terdapat inovasi dalam membuat keputusan kredit, tetapi penyelesaian masih mengalir melalui saluran perbankan tradisional.
• Pembayaran rentas sempadan: Airwallex mengembangkan bayaran global dan pergerakan wang pelbagai mata wang menjadi produk yang mesra pembangun. Airwallex melaporkan jumlah transaksi tahunan US$130B dan hasil tahunan US$600M (metrik 2024), dan kemudian mendedahkan bahawa ia telah melepasi US$1B dalam hasil berulang tahunan serta melayani 150,000+ pelanggan, dan seterusnya berjaya mendapatkan pusingan pembiayaan Series G yang besar.

https://www.airwallex.com/newsroom/awx-raises-usd330m-series-g-at-usd8b-valuation-establishes-sf-as-dual-global-hq

Apakah persamaan semua kategori ini?

Mereka telah menambah baik pembungkusan, pengambilan pengguna (onboarding), dan pengedaran secara mendadak, tetapi kebanyakannya masih bergantung pada landasan asas yang sama di bawahnya.

Untuk menjelaskan: menambah baik UI bukanlah satu kesilapan. Inovasi UI berkesan. Futu Holdings Limited dan Robinhood membuktikan bahawa pengedaran itu penting.

Ditubuhkan di Hong Kong, Futu Holdings mencipta semula pelaburan runcit di Hong Kong, China Tanah Besar, Singapura, dan AS dengan antara muka yang bersih, pengambilan pengguna berfriksi rendah, dan ciri berasaskan komuniti. Menjelang 2024, Futu melaporkan lebih 21 juta pengguna berdaftar dan ~2 juta pelanggan berbayar, dengan hasil didorong terutamanya oleh komisen dagangan, pembiayaan margin, dan pendapatan faedah atas baki tunai pelanggan.

Robinhood di AS tidak mencipta dagangan ekuiti. Ia memudahkan pengalaman secara radikal: dagangan tanpa komisen, reka bentuk mobile-first, dan pengambilan pengguna segera. Pada kemuncaknya, Robinhood mencecah lebih 23 juta akaun berdana, mengubah secara asasi cara satu generasi berinteraksi dengan pasaran.

Terdapat pertumbuhan eksponen dalam pembungkus fintech broker dalam talian.

Syarikat-syarikat ini membuktikan sesuatu yang penting: pembungkusan, pengambilan pengguna, dan pengedaran yang lebih baik boleh membuka permintaan pengguna yang besar.

Model pengedaran semata-mata mencapai had apabila ia tidak memiliki landasan

Walaupun berskala besar, Futu dan Robinhood masih dibina sebahagian besarnya di atas infrastruktur kewangan lama, yang mewujudkan kebocoran nilai berstruktur. Di sebalik setiap dagangan "tanpa komisen" terdapat rangkaian perantara yang kompleks: kastodian dan firma penjelasan, broker utama dan ejen penyelesaian, bursa dan pembuat pasaran, bank yang memegang tunai pelanggan, kos guaman, pematuhan, pengauditan, dan overhed kawal selia, pembayaran untuk aliran pesanan (di sesetengah bidang kuasa), dan perkongsian spread faedah atas baki pelanggan yang tidak aktif. Setiap lapisan mengambil bahagiannya.

Ini bermakna, walaupun pada skala yang besar, sebahagian besar nilai ekonomi yang dijana oleh pengguna tidak jatuh kepada platform atau pelabur akhir, sebaliknya kepada penyedia infrastruktur yang mendasarinya. Terdapat kos kedua yang lebih halus: platform ini menggunakan baki tunai pelanggan untuk memperoleh faedah dan hasil (yield), dengan hanya sebahagian daripada nilai itu dikembalikan kepada pengguna.

Peluang sebenar: menggabungkan UI dan infrastruktur

Di sinilah bermulanya fasa seterusnya fintech. Fintech 1.0 di Hong Kong adalah inovasi lapisan pengedaran (pembungkus). Fintech 2.0 adalah inovasi lapisan infrastruktur (blockchain + kontrak pintar).

Landasan lama masih mendominasi kewangan global

Cara paling mudah untuk memahami kewangan moden ialah dengan memisahkan antara muka daripada infrastruktur. Kebanyakan pergerakan wang global masih bergantung pada sistem yang direka untuk era pengkomputeran, kawal selia, dan kepercayaan yang berbeza.

SWIFT diwujudkan pada 1973 oleh 239 bank merentasi 15 buah negara untuk menyeragamkan pemesejan kewangan rentas sempadan. Pada 2024, SWIFT memproses 13.4 bilion mesej, purata 53.3 juta mesej sehari. SWIFT sendiri secara terbuka menyatakan bahawa kelewatan sering berpunca daripada friksi seperti pemprosesan kelompok (batch processing) dan langkah lain dalam "lapisan pemesejan."

Ini bukan satu kritikan terhadap SWIFT; ia adalah peringatan bahawa kewangan global adalah gabungan pelbagai pemesejan, perantara, penyesuaian (reconciliation), dan tempoh masa. Fintech hanya boleh bergerak secepat landasan yang menyokongnya.

Blockchain dan kontrak pintar

Jadi apakah sebenarnya yang diperlukan untuk membuat kewangan "beroperasi secara moden," bukan sekadar "kelihatan moden"? Blockchain dan kontrak pintar adalah inovasi 0→1 sebenar pertama dalam kewangan dalam beberapa dekad—bukan kerana ia "pangkalan data yang lebih pantas," tetapi kerana ia membolehkan sesuatu yang benar-benar baharu: pemilikan yang boleh disahkan, penyelesaian atomik, peraturan boleh diprogram, kebolehjejakan audit yang telus, dan logik kewangan yang dilaksanakan secara automatik.

Ini bukan sekadar "UX yang lebih baik." Ini adalah infrastruktur kewangan yang baharu. Hujah untuk infrastruktur on-chain sebenarnya adalah hujah untuk kewangan yang boleh disahkan.

Landasan on-chain mengubah tetapan lalai daripada:

• Percayakan saya, saya menyimpan aset anda (penjagaan off-chain + penyata)
• Sahkan sendiri. Peraturan dan baki boleh diperiksa (penjagaan on-chain + kawalan boleh diprogram)

Inilah maksud sebenar "ketelusan on-chain" dalam praktik: aset boleh disimpan dalam struktur yang boleh diaudit di mana aliran adalah jelas dan boleh dijejaki; peraturan boleh dikuatkuasakan melalui kod, bukan memo dasar; pelaporan menjadi lebih hampir kepada masa nyata kerana "lejar adalah lejar," bukan PDF selepas penutupan akhir bulan.

Itu tidak menghapuskan risiko. Ia mengubah model risiko. Daripada menumpukan risiko pada perantara kotak hitam (black-box) (di mana tanda pertama masalah selalunya ialah "pengeluaran digantung"), anda beralih kepada sistem di mana tadbir urus dan ketelusan adalah kekangan reka bentuk utama.

Jika masa depan kewangan adalah boleh diprogram, maka masa depan pengurusan aktif mesti boleh diaudit, berasaskan peraturan, dan boleh disusun (composable) mengikut reka bentuk, bukan sekadar diedarkan melalui UX yang lebih baik. Masa depan kewangan tidak boleh bergantung pada antara muka yang lebih baik yang dilapisi di atas sistem yang tidak boleh disahkan. Ia memerlukan infrastruktur di mana peraturan, penjagaan, dan pelaporan adalah jelas mengikut reka bentuk.

Menghubungkan Titik-Titik

Jika platform pembayaran, broker, dan kekayaan telah pun membuktikan bahawa UX membuka permintaan, langkah seterusnya adalah jelas: bina platform yang menggabungkan pengedaran yang hebat dengan pemilikan infrastruktur kewangan yang boleh diprogram dan telus. Itulah masalah yang direka oleh Neutral Trade untuk diselesaikan. Lebih lanjut mengenai ini dalam artikel seterusnya.