Masa Depan Pengurusan Aktif [2]: Mengapa Kewangan Perlu Berada Atas Rantaian

Hong Kong bukan sekadar mengalami turun naik kripto global. Hong Kong mengalami satu mod kegagalan yang sangat khusus: risiko platform yang menyamar sebagai inovasi.

2022–2023: JPEX

JPEX menjadi tajuk berita yang semua orang ingat. SFC mengeluarkan amaran awam yang menamakan JPEX sebagai tidak berlesen dan menonjolkan pelbagai "tanda amaran", termasuk hasil yang diiklankan pada kadar yang sangat tinggi (contoh yang disebut termasuk 21% pada ETH, 20% pada BTC, 19% pada USDT) dan aduan pelabur tentang ketidakupayaan untuk mengeluarkan aset atau baki akaun yang diubah.

Polis Hong Kong kemudiannya melaporkan jumlah aduan dan kerugian yang besar berkaitan kes ini, dan penahanan pun menyusul. AP melaporkan 1,641 aduan yang melibatkan HK$1.2B pada satu ketika, dan kemudian melaporkan 2,417 laporan yang melibatkan HK$1.5B (kira-kira US$191.6M). Sama ada anda menumpukan pada angka tepat atau pada coraknya, pengajarannya tetap sama: apabila kustodi dan "kebenaran" berada di luar rantaian, pelabur tidak boleh mengesahkan kesolvenan secara bebas atau menguatkuasakan mandat secara masa nyata.

Kes yang sama juga berlaku di seluruh dunia, dengan kejatuhan yang terkenal dan dilaporkan secara meluas membabitkan Terraform Labs (LUNA dan UST) dan FTX.

Janji dan kotak hitam

Ia bermula dengan satu janji yang mudah: "Berikan aset anda kepada kami, dapatkan hasil yang selamat dan stabil." Antara muka penggunanya kemas. Pemasarannya menarik. Ia terasa seperti masa depan kewangan. Tetapi di sebalik aplikasi itu terdapat sebuah kotak hitam.

Deposit daripada BlockFi, Gemini Earn, Celsius, dan Voyager tidak kekal dalam dunia atas rantaian yang telus. Ia disapu masuk ke dalam labirin legap yang penuh dengan perjanjian luar rantaian, di mana risiko disembunyikan dan janji tidak boleh diaudit. Inilah pengkhianatan besar tahun 2022.

Apabila pasaran berubah arah, kotak hitam itu pecah. Kami mendapati bahawa "hasil" itu dijana oleh pinjaman melulu dengan cagaran yang tidak mencukupi kepada beberapa pemain yang sama:

• Celsius Network, dengan deposit pelanggan sebanyak $4.7 bilion, mempunyai pendedahan yang mendalam kepada UST dan 3AC yang runtuh. Apabila ia memfailkan kebankrapan, ia hanya tinggal $167 juta tunai. Sebuah lubang hitam.
• BlockFi, yang pernah menjadi gergasi bernilai $3 bilion, telah memberikan pinjaman yang besar dan berisiko kepada Alameda Research. Pengguna yang mempercayainya bernasib baik jika dapat kembali 25% daripada wang mereka.
• Voyager Digital telah meminjamkan lebih $377 juta kepada 3AC. Lenyap.
• Gemini Earn bukan produk Gemini; ia adalah bahagian hadapan untuk Genesis, yang meminjamkan berbilion kepada Alameda dan 3AC.

Mereka semua menjual impian pulangan kripto dengan keselamatan yang dikatakan datang daripada sebuah syarikat berpusat. Apa yang mereka berikan ialah tabiat terburuk TradFi, iaitu kelegapan dan risiko tertumpu, tanpa satu pun perlindungannya.

Pengajarannya bukan bahawa hasil itu buruk. Pengajarannya ialah sistem yang legap pasti akan disalahgunakan. Era "Percaya saya" sudah berakhir. Masa depan mesti dibina atas "Tunjukkan kepada saya." Perbezaan itulah sebabnya bab seterusnya fintech, dan masa depan pengurusan aktif, akan dibina atas infrastruktur blockchain dan kontrak pintar, bukan sekadar aplikasi yang lebih cantik.

"Membina Semula Dari Awal" Bermaksud Membina Semula Kepercayaan, Bukan Sekadar Teknologi

Apabila orang berkata "blockchain akan menggantikan TradFi," ia biasanya mengundang keluhan. Saya faham.

Kerana tugas sebenar kewangan bukanlah memindahkan nombor. Tugasnya ialah menghasilkan kepercayaan pada skala besar.

Itulah sebabnya pengurusan dana mempunyai begitu banyak bahagian yang bergerak. Jika anda mahu mengendalikan dana pelaburan dengan betul, anda biasanya memerlukan:

• Juruaudit (mengesahkan pelaporan)
• Pentadbir dana (menyelaraskan NAV, langganan, rekod)
• Kustodian (melindungi aset, menguatkuasakan pengasingan)
• Penasihat undang-undang (struktur, pematuhan)
• Pengarah / tadbir urus (kebertanggungjawaban)
• Pengurus yang dikawal selia / lesen (menapis pihak yang tidak serius)

TradFi ialah seni bina kepercayaan, yang dibina daripada perantara.

Tetapi seni bina kepercayaan itu datang dengan kos:

• Geseran penubuhan yang tinggi bagi pengurus baharu
• Beban operasi tetap yang tinggi
• Kitaran pelaporan yang perlahan (pemikiran bulanan/suku tahunan)
• Kepercayaan yang tiba selepas kejadian (audit, penyelarasan, siasatan)

Kontrak Pintar Mengubah Model Kepercayaan

Kontrak pintar bukan sihir. Ia tidak memadamkan risiko. Tetapi ia mengubah di mana kepercayaan itu berada.

Daripada bergantung sepenuhnya kepada institusi untuk berjanji bahawa mereka mematuhi mandat itu, kontrak pintar membolehkan anda mengekod sebahagian daripada mandat itu menjadi peraturan yang boleh dikuatkuasakan.

Aset disimpan dalam vault yang dikawal oleh kontrak pintar. Sistem ini boleh menguatkuasakan:

• Hanya tempat dagangan dan pihak lawan yang disenarai putih
• Hanya token yang disenarai putih
• Hanya jenis transaksi yang diluluskan
• Kawalan berbilang langkah (multi-sig, kelewatan masa, semakan risiko) sebelum modal bergerak

Ini tidak menghapuskan risiko, ia mengubahnya: kurang risiko "pengurus boleh melarikan dana" (peraturan mengehadkan apa yang boleh dilakukan), dan lebih penekanan pada keselamatan kontrak pintar dan pengurusan kunci operasi. Kontrak pintar memampatkan berbilang lapisan kepercayaan menjadi bilangan kawalan boleh disahkan yang lebih kecil.

Vault Atas Rantaian: Infrastruktur Seterusnya untuk Pengurusan Aset

Vault membolehkan pengurusan aset yang bukan kustodi dan boleh diprogram. Apa yang digelar oleh penggiat asli DeFi sebagai "kurasi aset."

Dalam kewangan tradisional, produk bertaburan merentasi infrastruktur yang terasing. Menggabungkannya menjadi produk berstruktur adalah mahal dan tidak cekap. Setiap integrasi baharu berjalan perlahan, perantara adalah banyak, produk menjadi kaku, dan kecairan tidak mengalir dengan bebas. Lebih penting lagi, sistem ini tidak telus, dan risiko sukar dijejaki.

Krisis Kewangan Global 2008 bukan disebabkan oleh satu produk yang buruk. Ia disebabkan oleh instrumen kewangan yang berlapis merentasi sistem yang tidak bersambung, tanpa pandangan risiko yang bersatu. Pinjaman gadai janji dimulakan oleh satu pihak, disekuritikan oleh pihak lain, dibahagikan kepada CDO oleh pihak yang lain pula, diinsuranskan melalui CDS oleh pihak yang lain lagi, dan diedarkan ke seluruh dunia melalui kunci kira-kira, kenderaan luar kunci kira-kira, dan saluran pelaburan berstruktur. Tiada satu institusi pun, dan yang paling penting, tiada pengawal selia, yang mempunyai pandangan pendedahan yang bersepadu dan masa nyata.

Maju ke tahun 2020+, dan pengajaran itu berulang, walaupun dalam era yang lebih maju dari segi teknologi. Archegos runtuh disebabkan swap jumlah pulangan merentasi berbilang broker perdana. Setiap bank melihat pendedahannya sendiri; tiada siapa melihat leveraj agregat. Hasilnya: kerugian $10B+. Credit Suisse kemudiannya runtuh (sebahagiannya disebabkan kesan hiliran).

Vault mengubah keadaan ini.

Infrastruktur atas rantaian mengubah keterlihatan lalai bagi risiko, daripada disimpulkan kepada boleh diperhatikan, daripada tertunda kepada hampir masa nyata. Ia bertindak sebagai satu bekas tunggal yang boleh memperuntukkan merentasi pelbagai jenis aset dan strategi, semuanya dalam persekitaran atas rantaian yang atomik dan sama:

• Pengurusan yang boleh digubah membolehkan produk kewangan yang lebih cair, lebih mampu milik, dan lebih diperibadikan
• Mudah diintegrasikan: sesiapa sahaja yang mempunyai dompet dan stablecoin boleh mengaksesnya, yang mendemokrasikan akses secara mendadak
• Kebolehprograman atas rantaian menjadikan pengurusan aset lebih selamat, memberikan perlindungan yang telus dan tidak boleh ditarik balik yang datang secara semula jadi daripada berada atas rantaian

Seperti yang dinyatakan oleh a16z crypto: "Lebih ramai orang (bukan hanya pelanggan bernilai bersih tinggi) akan dapat mengakses pengurusan kekayaan." Vault ialah infrastruktur yang menjadikan ini mungkin.

Satu peralihan struktur

Broker perdana sedang memperoleh infrastruktur atas rantaian (Ripple memperoleh Hidden Road, FalconX memperoleh Arbelos). Bursa kripto sedang memperoleh perniagaan atas rantaian (Coinbase memperoleh Echo). Pengurus aset sedang menokenkan produk untuk meletakkannya atas rantaian (BlackRock BUIDL Fund). Syarikat pembayaran sedang mengintegrasikan rel stablecoin (Stripe/Bridge, PayPal PYUSD). Broker tradisional sedang melangkah masuk ke dalam kripto (Robinhood memperoleh Bitstamp). Penumpuan ini berlaku lebih pantas daripada jangkaan kebanyakan orang. Persoalannya bukan lagi sama ada TradFi dan pasaran modal atas rantaian akan bergabung; tetapi siapa yang membina lapisan infrastruktur yang menghubungkan keduanya.

Mandat Atas Rantaian

Hanya ada satu cara untuk membina semula: atas rantaian. Bukan sekadar untuk pemasaran, tetapi sebagai prinsip seni bina yang asas. Setiap transaksi, setiap pinjaman, setiap posisi mesti boleh disahkan pada lejar awam, 24/7.

Tetapi ketelusan sahaja bukanlah jawapan terakhir. Ia menyelesaikan masalah kepercayaan, tetapi ia tidak menyelesaikan masalah kebolehgunaan. Dunia atas rantaian ialah hutan protokol yang huru-hara dan berpecah-belah. Ini mewujudkan halangan baharu: kerumitan.

Ini membawa kita kepada Masalah $4.5 Trilion.

Dalam dunia lama, pengurusan aset dikuasai oleh orang tengah yang secara kolektif mengenakan caj bertrilion untuk infrastruktur, akses, dan pentadbiran. Kita berisiko membina semula sistem yang berpecah-belah dan mahal yang sama ini atas rantaian. Inilah masalah yang kami selesaikan.

Neutral Trade: Infrastruktur untuk Sistem Baharu

Neutral Strategies — Strategi terkurasi merentasi neutral pasaran, berarah, produk berstruktur, RWA, indeks, dan kredit persendirian. Pengurus profesional, infrastruktur atas rantaian, akses global.

Neutral Strategy Vaults — SDK vault label putih serta infrastruktur penokenan dan pengumpulan modal atas rantaian. Untuk projek dan dana yang mahu mengumpul dan mengurus modal dengan ketelusan kontrak pintar.

Neutral Trade akan menjadi lapisan infrastruktur yang piawai dan telus untuk masa depan pengurusan aset. Visi kami adalah untuk mendemokrasikan akses kepada produk kewangan bertaraf institusi di seluruh dunia.

Kami sedang membina rel untuk dunia di mana keselamatan kewangan anda bergantung pada kod yang boleh disahkan, bukan pada mempercayai janji seorang CEO.

Melihat ke hadapan

Jika Neutral Trade dan gerakan infrastruktur kontrak pintar yang lebih luas berjaya, perubahan terbesar bukanlah bahawa orang ramai tiba-tiba menyukai "kripto." Perubahan itu akan lebih halus, dan lebih penting:

• "Kepercayaan" beralih daripada kertas kerja berkala kepada kawalan berterusan
• "Risiko" menjadi sesuatu yang boleh anda hadkan pada lapisan transaksi
• "Pengurusan aktif" menjadi lebih mudah untuk dilancarkan, lebih mudah untuk dipantau, dan lebih mudah untuk diperuntukkan secara bertanggungjawab

Dan dalam masa lima tahun, portfolio pejabat keluarga biasa mungkin tidak menyebut "kripto" di mana-mana, tetapi ia mungkin memegang strategi yang dikuasakan oleh kontrak pintar, sama seperti portfolio hari ini memegang ETF, yang dikuasakan oleh saluran pasaran yang tiada siapa fikirkan. Masa depan ini sedang dibina sekarang. Sertai gerakan ini dan kekal neutral.