Будущее активного управления [1]: почему «финтех-обёрток» недостаточно

Гонконг — один из самых динамичных финтех-рынков в мире. По состоянию на середину 2024 года, при поддержке HKSTP (Hong Kong Science and Technology Parks Corporation) и Cyberport, в городе работало 1,100+ финтех-компаний, в которых было занято 25,000+ человек.

Но вот неудобная правда: большинство финтех-прорывов последнего десятилетия были UI-инновациями, надстроенными поверх устаревших финансовых рельсов. Благодаря им финансы стали выглядеть современно. Но не стали работать по-современному.

Финтех Гонконга реален, но многие успехи по-прежнему — это «обёртки на старых рельсах»

Faster Payment System (FPS) запущена в 2018 году и позволяет потребителям переводить деньги между банками и электронными кошельками почти мгновенно. Это лежит в основе ряда финтех-инноваций в Гонконге, в том числе:

• Виртуальные банки — начиная с 2019 года Гонконг выдал лицензии восьми виртуальным банкам, включая ZA Bank, Mox Bank, WeLab Bank, livi Bank, за которыми стоят крупные технологические и финансовые компании. Они задумывались как переосмысление банкинга, но по большей части оказались цифровыми интерфейсами поверх старых рельсов. HKMA отметил, что ни один из них не был прибыльным по состоянию на конец 2023 года, несмотря на рост депозитов и сокращение убытков. Прибыльность остаётся сложной и неравномерной.

Привлекательный кэшбэк за использование MOX Cards

• Wealthtech и робоэдвайзеры — платформы вроде Endowus, StashAway и AQUMON принесли в инвестирование современный UX и более низкие минимальные суммы входа. Endowus превысила US$10B AUM и стала первым цифровым советником, получившим разрешение консультировать по MPF. Эти платформы действительно сделали доступ более демократичным и снизили комиссии, но под поверхностью они по-прежнему полагаются на традиционное кастодиальное хранение, обычные структуры фондов и те же расчёты по схеме T+2. Лучшие обёртки, те же рельсы.

Реклама Endowus на станциях MTR в Гонконге

• Кредитование — Qupital создала инфраструктуру финансирования по счетам-фактурам, связывающую малый и средний бизнес с институциональными провайдерами финансирования. Здесь присутствует инновация в принятии кредитных решений, но расчёты по-прежнему проходят через традиционные банковские каналы.
• Трансграничные платежи: Airwallex масштабировала глобальные выплаты и мультивалютное движение денег в продукт, удобный для разработчиков. Airwallex сообщила о годовом объёме транзакций US$130B и годовой выручке US$600M (показатели 2024 года), а позднее раскрыла, что превысила US$1B годового регулярного дохода и обслуживает 150,000+ клиентов, а также впоследствии привлекла крупный раунд Series G.

https://www.airwallex.com/newsroom/awx-raises-usd330m-series-g-at-usd8b-valuation-establishes-sf-as-dual-global-hq

Что общего у всех этих категорий?

Они значительно улучшили упаковку продукта, онбординг и дистрибуцию, но в основе большинства из них по-прежнему лежат те же базовые рельсы.

Чтобы не было недопонимания: улучшение UI — это не ошибка. UI-инновации работают. Futu Holdings Limited и Robinhood доказали, что дистрибуция имеет значение.

Futu Holdings, основанная в Гонконге, переосмыслила розничное инвестирование в Гонконге, материковом Китае, Сингапуре и США благодаря понятному интерфейсу, простому онбордингу и функциям, ориентированным на сообщество. По состоянию на 2024 год Futu сообщила о более чем 21 миллионе зарегистрированных пользователей и ~2 миллионах платящих клиентов, при этом выручка формировалась в основном за счёт торговых комиссий, маржинального финансирования и процентного дохода по денежным остаткам клиентов.

Robinhood в США не изобрёл торговлю акциями. Компания радикально упростила пользовательский опыт: торговля без комиссии, mobile-first дизайн и мгновенный онбординг. На пике Robinhood достигла более 23 миллионов профинансированных счетов, фундаментально изменив то, как целое поколение взаимодействовало с рынками.

Наблюдается экспоненциальный рост финтех-обёрток в сфере онлайн-брокериджа.

Эти компании доказали кое-что важное: улучшенная упаковка продукта, онбординг и дистрибуция способны раскрыть огромный пользовательский спрос.

Модели, построенные только на дистрибуции, упираются в потолок, если не владеют рельсами

Несмотря на свой масштаб, Futu и Robinhood по-прежнему во многом построены на устаревшей финансовой инфраструктуре, что создаёт структурную утечку стоимости. За каждой «бескомиссионной» сделкой стоит сложная сеть посредников: кастодианы и клиринговые компании, прайм-брокеры и расчётные агенты, биржи и маркет-мейкеры, банки, удерживающие денежные средства клиентов, юридические, комплаенс-, аудиторские и регуляторные издержки, плата за направление ордеров (в отдельных юрисдикциях), а также распределение процентного дохода от свободных остатков на счетах клиентов. Каждый уровень забирает свою долю.

Это означает, что даже при огромном масштабе значительная часть экономической ценности, создаваемой пользователями, достаётся не платформе и не конечному инвестору, а поставщикам базовой инфраструктуры. Есть и вторая, менее очевидная издержка: эти платформы используют денежные остатки клиентов для получения процентного дохода, возвращая пользователям лишь часть этой ценности.

Настоящая возможность: объединить UI и инфраструктуру

Именно здесь начинается следующий этап развития финтеха. Финтех 1.0 в Гонконге — это инновации на уровне дистрибуции (обёртки). Финтех 2.0 — это инновации на уровне инфраструктуры (блокчейн + смарт-контракты).

Устаревшие рельсы по-прежнему доминируют в мировых финансах

Проще всего понять современные финансы, если разделить интерфейсы и инфраструктуру. Большая часть глобального движения денег по-прежнему зависит от систем, спроектированных для другой эпохи вычислительных технологий, регулирования и доверия.

SWIFT была создана в 1973 году 239 банками из 15 стран для стандартизации трансграничного финансового обмена сообщениями. В 2024 году SWIFT обработала 13.4 миллиарда сообщений — в среднем 53.3 миллиона сообщений в день. Сама SWIFT открыто отмечает, что задержки часто возникают из-за таких трений, как пакетная обработка и другие этапы на «уровне обмена сообщениями».

Это не критика SWIFT — это напоминание о том, что глобальные финансы представляют собой лоскутное одеяло из обмена сообщениями, посредников, сверки данных и временных окон. Финтех может двигаться не быстрее, чем рельсы, по которым он едет.

Блокчейн и смарт-контракты

Так что же на самом деле нужно, чтобы финансы не просто выглядели современно, а работали по-современному? Блокчейн и смарт-контракты — это первая по-настоящему прорывная инновация «от 0→1» в финансах за последние десятилетия — не потому, что это «более быстрые базы данных», а потому, что они делают возможным нечто принципиально новое: верифицируемое владение активами, атомарные расчёты, программируемые правила, прозрачную проверяемость и финансовую логику, которая исполняется автоматически.

Это не просто «лучший UX». Это новая финансовая инфраструктура. Аргумент в пользу ончейн-инфраструктуры — это, по сути, аргумент в пользу верифицируемых финансов.

Ончейн-рельсы меняют настройку по умолчанию с:

• «Поверьте мне на слово, ваши активы у меня» (офчейн-хранение + выписки)
• «Проверьте сами». Правила и балансы доступны для проверки (ончейн-хранение + программируемый контроль)

Вот что «ончейн-прозрачность» реально означает на практике: активы могут храниться в аудируемых структурах, где потоки видны и прослеживаемы; правила могут обеспечиваться кодом, а не внутренними регламентами; отчётность приближается к реальному времени, потому что «реестр — это и есть реестр», а не PDF-файл после закрытия месяца.

Это не устраняет риск. Это меняет саму модель риска. Вместо концентрации риска в непрозрачном «чёрном ящике» посредника (где первым признаком проблем часто становится «вывод средств приостановлен»), вы переходите к системам, в которых управление и прозрачность заложены в архитектуру как приоритетные требования.

Если будущее финансов программируемо, то и будущее активного управления должно быть по своей конструкции аудируемым, основанным на чётких правилах и композируемым, а не просто распространяться за счёт более удобного UX. Будущее финансов не может опираться на более удобные интерфейсы, надстроенные над непроверяемыми системами. Оно требует инфраструктуры, в которой правила, хранение активов и отчётность изначально видимы по конструкции.

Соединяя точки

Если платежи, брокеридж и wealth-платформы уже доказали, что удобный UX раскрывает спрос, следующий шаг очевиден: строить платформы, которые сочетают отличную дистрибуцию с владением программируемой, прозрачной финансовой инфраструктурой. Именно эту задачу призвана решить Neutral Trade. Подробнее об этом — в следующей статье.