Tương lai của quản lý chủ động [1]: Vì sao "lớp vỏ fintech" vẫn chưa đủ

Hong Kong là một trong những thị trường fintech năng động nhất thế giới. Tính đến giữa năm 2024, với sự hỗ trợ của HKSTP (Công ty Công viên Khoa học và Công nghệ Hong Kong) và Cyberport, thành phố này có 1,100+ công ty fintech, tạo việc làm cho 25,000+ người.

Nhưng đây là một sự thật không mấy dễ chịu: phần lớn các đột phá fintech trong thập kỷ qua chỉ là những cải tiến giao diện (UI) được phủ lên trên hạ tầng tài chính cũ kỹ. Chúng khiến tài chính trông có vẻ hiện đại. Nhưng chúng không khiến tài chính vận hành theo cách hiện đại.

Fintech Hong Kong: thực chất, nhưng phần lớn thành công vẫn chỉ là "lớp vỏ đặt trên hạ tầng"

Hệ thống Thanh toán Nhanh (Faster Payment System - FPS) ra mắt năm 2018, cho phép người dùng chuyển tiền gần như tức thời giữa các ngân hàng và ví điện tử. Điều này đã hỗ trợ cho nhiều đổi mới fintech tại Hong Kong, bao gồm:

• Ngân hàng ảo (Virtual banks) — Hong Kong đã cấp phép cho tám ngân hàng ảo bắt đầu từ năm 2019, bao gồm ZA Bank, Mox Bank, WeLab Bank, livi Bank, với các nhà đầu tư lớn đứng sau từ cả ngành công nghệ lẫn tài chính. Chúng được kỳ vọng sẽ tái định hình ngành ngân hàng, nhưng phần lớn cuối cùng chỉ trở thành giao diện số được đặt lên trên hạ tầng cũ. HKMA (Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hong Kong) ghi nhận rằng không ngân hàng ảo nào có lãi tính đến cuối năm 2023, dù tiền gửi tăng và khoản lỗ đang thu hẹp dần. Khả năng sinh lời vẫn còn khó khăn và không đồng đều.

Hoàn tiền hấp dẫn khi sử dụng Thẻ MOX

• Wealthtech và robo-advisor — Các nền tảng như Endowus, StashAway và AQUMON đã mang đến trải nghiệm người dùng hiện đại và mức đầu tư tối thiểu thấp hơn. Endowus đã vượt mốc US$10B tài sản quản lý (AUM) và trở thành cố vấn số đầu tiên được phê duyệt để tư vấn cho MPF. Các nền tảng này thực sự đã dân chủ hóa khả năng tiếp cận đầu tư và giảm phí, nhưng đằng sau đó, chúng vẫn phụ thuộc vào hình thức lưu ký truyền thống, cấu trúc quỹ thông thường, và cùng một quy ước thanh toán T+2. Lớp vỏ tốt hơn, nhưng hạ tầng vẫn như cũ.

Quảng cáo của Endowus tại các ga MTR ở Hong Kong

• Cho vay và tín dụng — Qupital đã xây dựng hạ tầng tài trợ hóa đơn (invoice financing), kết nối các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) với các nhà tài trợ tổ chức. Có sự đổi mới trong khâu ra quyết định tín dụng, nhưng khâu thanh toán vẫn phải đi qua các kênh ngân hàng truyền thống.
• Thanh toán xuyên biên giới: Airwallex đã mở rộng quy mô chi trả toàn cầu và dòng chuyển tiền đa tiền tệ thành một sản phẩm thân thiện với nhà phát triển. Airwallex báo cáo khối lượng giao dịch quy đổi theo năm đạt US$130B và doanh thu quy đổi theo năm đạt US$600M (số liệu năm 2024), sau đó công bố đã vượt mốc US$1B doanh thu định kỳ hàng năm và phục vụ 150,000+ khách hàng, rồi tiếp tục huy động thành công một vòng Series G lớn.

https://www.airwallex.com/newsroom/awx-raises-usd330m-series-g-at-usd8b-valuation-establishes-sf-as-dual-global-hq

Điểm chung giữa tất cả các nhóm này là gì?

Chúng đã cải thiện đáng kể khâu đóng gói sản phẩm, trải nghiệm nhập môn (onboarding) và phân phối, nhưng phần lớn vẫn dựa trên cùng một nền hạ tầng cốt lõi bên dưới.

Cần nói rõ: cải thiện giao diện người dùng không phải là sai lầm. Đổi mới UI thực sự hiệu quả. Futu Holdings Limited và Robinhood đã chứng minh rằng phân phối có vai trò quan trọng.

Được thành lập tại Hong Kong, Futu Holdings đã tái định hình hoạt động đầu tư bán lẻ tại Hong Kong, Trung Quốc đại lục, Singapore và Mỹ với giao diện gọn gàng, quy trình nhập môn ít trở ngại, và các tính năng hướng đến cộng đồng. Tính đến năm 2024, Futu báo cáo có hơn 21 triệu người dùng đã đăng ký và ~2 triệu khách hàng trả phí, với doanh thu chủ yếu đến từ phí giao dịch, cho vay ký quỹ (margin financing), và thu nhập lãi trên số dư tiền mặt của khách hàng.

Robinhood tại Mỹ không phát minh ra giao dịch cổ phiếu. Nền tảng này đã đơn giản hóa triệt để trải nghiệm: giao dịch miễn phí hoa hồng, thiết kế ưu tiên di động (mobile-first), và quy trình nhập môn tức thời. Ở thời kỳ đỉnh cao, Robinhood đạt hơn 23 triệu tài khoản đã nạp tiền, làm thay đổi căn bản cách cả một thế hệ tương tác với thị trường.

Đã có sự tăng trưởng theo cấp số nhân của các lớp vỏ fintech môi giới trực tuyến.

Các công ty này đã chứng minh một điều quan trọng: đóng gói sản phẩm, nhập môn và phân phối tốt hơn có thể khơi dậy nhu cầu người dùng ở quy mô khổng lồ.

Các mô hình chỉ tập trung vào phân phối sẽ chạm trần khi không sở hữu hạ tầng

Dù đã đạt quy mô lớn, Futu và Robinhood vẫn phần lớn được xây dựng trên hạ tầng tài chính cũ, điều này tạo ra sự rò rỉ giá trị mang tính cấu trúc. Đằng sau mỗi giao dịch "miễn phí hoa hồng" là một mạng lưới trung gian phức tạp: các đơn vị lưu ký và công ty thanh toán bù trừ, các nhà môi giới chính (prime broker) và đại lý thanh toán, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường, ngân hàng nắm giữ tiền mặt của khách hàng, chi phí pháp lý, tuân thủ, kiểm toán và quản lý theo quy định, khoản thanh toán cho dòng lệnh (payment for order flow, ở một số khu vực pháp lý), và chia sẻ chênh lệch lãi suất trên số dư nhàn rỗi của khách hàng. Mỗi lớp trung gian đều lấy đi một phần giá trị.

Điều này có nghĩa là ngay cả ở quy mô khổng lồ, một phần đáng kể giá trị kinh tế do người dùng tạo ra không thuộc về nền tảng hay nhà đầu tư cuối cùng, mà chảy vào tay các nhà cung cấp hạ tầng bên dưới. Còn một chi phí thứ hai, tinh vi hơn: các nền tảng này sử dụng số dư tiền mặt của khách hàng để sinh lãi và lợi suất, nhưng chỉ một phần giá trị đó được chuyển lại cho người dùng.

Cơ hội thực sự: kết hợp UI và hạ tầng

Đây chính là nơi giai đoạn tiếp theo của fintech bắt đầu. Fintech 1.0 tại Hong Kong là đổi mới ở lớp phân phối (lớp vỏ). Fintech 2.0 là đổi mới ở lớp hạ tầng (blockchain + hợp đồng thông minh).

Hạ tầng cũ vẫn đang thống trị tài chính toàn cầu

Cách dễ nhất để hiểu tài chính hiện đại là tách biệt giao diện khỏi hạ tầng. Phần lớn dòng chảy tiền tệ toàn cầu vẫn phụ thuộc vào các hệ thống được thiết kế cho một thời đại khác của công nghệ điện toán, quy định pháp lý và niềm tin.

SWIFT được thành lập năm 1973 bởi 239 ngân hàng tại 15 quốc gia nhằm chuẩn hóa việc truyền tin nhắn tài chính xuyên biên giới. Năm 2024, SWIFT đã xử lý 13.4 tỷ tin nhắn, trung bình 53.3 triệu tin nhắn mỗi ngày. Chính SWIFT cũng thẳng thắn chỉ ra rằng sự chậm trễ thường bắt nguồn từ các điểm nghẽn như xử lý theo lô (batch processing) và các bước khác trong "lớp truyền tin" (messaging layer).

Đây không phải là lời chỉ trích SWIFT; mà là một lời nhắc nhở rằng tài chính toàn cầu là một tấm chắp vá của việc truyền tin, các bên trung gian, đối soát, và các khung thời gian xử lý. Fintech chỉ có thể vận hành nhanh bằng đúng tốc độ của hạ tầng mà nó đang chạy trên đó.

Blockchain và hợp đồng thông minh

Vậy thực sự cần điều gì để khiến tài chính "vận hành hiện đại", chứ không chỉ "trông có vẻ hiện đại"? Blockchain và hợp đồng thông minh là đổi mới 0→1 thực thụ đầu tiên của ngành tài chính sau nhiều thập kỷ — không phải vì chúng là "cơ sở dữ liệu nhanh hơn", mà vì chúng tạo ra điều hoàn toàn mới: quyền sở hữu có thể xác minh, thanh toán nguyên tử (atomic settlement), quy tắc có thể lập trình, khả năng kiểm toán minh bạch, và logic tài chính tự động thực thi.

Đây không chỉ là "trải nghiệm người dùng tốt hơn". Đây là một hạ tầng tài chính hoàn toàn mới. Luận điểm cho hạ tầng on-chain thực chất là luận điểm cho một nền tài chính có thể xác minh được.

Hạ tầng on-chain thay đổi mặc định từ:

• Hãy tin tôi, tôi đang giữ tài sản của bạn (lưu ký off-chain + sao kê)
• Hãy tự xác minh. Các quy tắc và số dư đều có thể kiểm tra được (lưu ký on-chain + kiểm soát có thể lập trình)

Đây chính là ý nghĩa thực tế của "minh bạch on-chain": tài sản có thể được nắm giữ trong các cấu trúc có thể kiểm toán, nơi dòng chảy tiền có thể nhìn thấy và truy vết được; các quy tắc có thể được thực thi bằng mã lệnh, chứ không phải bằng các bản ghi nhớ chính sách; báo cáo trở nên gần với thời gian thực hơn vì "sổ cái chính là sổ cái", chứ không phải một file PDF sau khi chốt sổ cuối tháng.

Điều đó không loại bỏ rủi ro. Nó thay đổi mô hình rủi ro. Thay vì tập trung rủi ro vào một bên trung gian "hộp đen" (nơi dấu hiệu đầu tiên của rắc rối thường là "tạm dừng rút tiền"), bạn chuyển sang các hệ thống nơi quản trị và minh bạch là những ràng buộc thiết kế hàng đầu.

Nếu tương lai của tài chính là có thể lập trình được, thì tương lai của quản lý chủ động cũng phải có thể kiểm toán, dựa trên quy tắc, và có khả năng kết hợp (composable) ngay từ trong thiết kế, chứ không chỉ đơn thuần được phân phối qua trải nghiệm người dùng tốt hơn. Tương lai của tài chính không thể chỉ dựa vào giao diện tốt hơn được phủ lên các hệ thống không thể xác minh. Nó đòi hỏi một hạ tầng nơi quy tắc, lưu ký và báo cáo đều minh bạch ngay từ trong thiết kế.

Kết nối các mảnh ghép

Nếu các nền tảng thanh toán, môi giới và quản lý tài sản đã chứng minh rằng trải nghiệm người dùng tốt có thể khơi dậy nhu cầu, thì bước tiếp theo là điều hiển nhiên: xây dựng những nền tảng kết hợp khả năng phân phối vượt trội với quyền sở hữu một hạ tầng tài chính minh bạch, có thể lập trình được. Đó chính là bài toán mà Neutral Trade được thiết kế để giải quyết. Sẽ có thêm chi tiết trong bài viết tiếp theo.