Neutral Autopilot의 핵심 설계 고려사항
공동창업자 겸 CEO Derek Lee가 설명하는 Autopilot의 이면: 볼트를 벗어나지 않는 커스터디, 개별 하이워터마크, 검증된 리포팅, 그리고 단순함보다 공정함을 선택한 이유.
저희가 Neutral Trade를 솔라나에서 2년간 온체인 트랙레코드로 운영해 보니 깨달은 것이 있습니다: 예치자 입장에서는 올바른 전략을 고르기가 어렵다는 것입니다. 각 전략을 파악하고, 성과를 추적하고, 모든 하락폭을 판단하고, 언제 전환해야 할지 알아야 합니다.
이것은 저희 스스로 만든 문제였습니다. 좋은 전략을 계속 추가했지만, 새로운 전략이 늘어날수록 선택은 더 쉬워지는 대신 더 어려워졌습니다.
그래서 저희는 Autopilot을 만들었습니다. 한 번의 예치로 저희의 라이브 전략 전반에 자금이 배분되고, 시장 상황이 바뀌면 리밸런싱됩니다.
제품을 한 문장으로 요약하면 이렇습니다. 나머지 내용은 그 이면에 있는 것들을 다룹니다. 이 시장에서는 그 이면을 보여주는 곳이 거의 없기 때문입니다.
Autopilot이 실제로 하는 일
Autopilot은 배분기(allocator)입니다. 멀티 전략 헤지펀드와 유사하게, 여러분의 예치금을 받아 Neutral에서 운영 중인 전략들에 분산하고, 각 전략에 얼마를 배정할지 결정합니다. 상황이 바뀌면 비중을 조정합니다. 이것이 전부이며, 원래는 여러분이 직접 해야 했을 일입니다.
배분 대상이 되는 전략 집합은 고정되어 있지 않습니다. 신규 전략을 상장할 때마다 늘어나며, 전략은 배분을 받기 전에 Neutral에서 상당 기간 라이브로 운영된 이력이 있어야 합니다. 비중은 지속적으로 재계산되지만, 변경에 따른 비용을 정당화할 만큼 기대 개선 효과가 있을 때만 실제로 조정됩니다.
핵심 포트폴리오는 시장중립성을 유지합니다. 방향성 전략에 배분되는 비중은 최대 5%로 제한됩니다. 나머지는 모두 시장이 상승할 필요가 없는 요인, 즉 스프레드, 레버리지 롱 포지션이 유지 비용으로 지불하는 펀딩비, 거래소 간 가격 차이에서 수익을 냅니다.
왜 하나가 아니라 여러 전략인가?
단일 전략은 하나의 우위(edge)만을 가집니다. 우위는 거래가 몰리면 소멸합니다 (2024년 저희의 JLP Delta Neutral 전략이 처음 출시됐을 때 모두가 이를 그대로 따라 했던 것처럼). 그리고 각 우위는 저마다의 이유로 소멸합니다: 스프레드가 축소되거나, 거래소가 수수료 체계를 바꾸거나, 누군가 더 빠른 인프라를 들고 나타나는 식입니다. 또한 우위는 조건부입니다. 한 전략에 맞는 국면이 다른 전략에도 맞는 경우는 드물며, 모든 시장에서 동일한 방식으로 수익을 내는 전략은 없습니다.
그래서 저희는 하나 대신 여러 전략으로 구성된 북(book)을 운영합니다. 서로 다른 방식으로 확보한, 서로 다른 우위들이며, 모두가 동일한 조건이 유지되는 데 의존하지는 않습니다. 한 데스크의 나쁜 분기가 여러분의 나쁜 한 해가 되어서는 안 됩니다.
하지만 좋은 전략을 모으는 것과 포트폴리오를 구성하는 것은 다른 일이며, 저는 이 부분을 특히 강조하고 싶습니다. 저희는 온보딩하는 수(현재 기준 7곳)보다 훨씬 많은 트레이딩 펌(80곳 이상)을 추적하고 있으며, 모든 후보는 자체적인 장점이 아니라 기존 북 전체를 기준으로 평가받습니다: 상관관계, 자산 중복도, 실제로 추가되는 가치가 무엇인지를 봅니다. 저희는 이미 운영 중인 전략과 겹치는 더 큰 전략보다, 상관관계가 낮은 더 작은 전략을 선택하는 경우가 많습니다.
질문은 결코 '이 전략이 좋은가?'가 아닙니다. '이것을 추가하면 포트폴리오가 더 나아지는가?'입니다. 이 둘은 다른 질문이며, 두 번째 질문이야말로 저희가 하는 일의 전부입니다.
보안 고려사항
1) 트레이딩 펌은 여러분의 예치금을 절대 커스터디하지 않습니다 — 거래 접근 권한만 부여받습니다
이것이 제가 가장 먼저 알고 싶은 부분이지만, 이를 묻는 사람은 거의 없습니다. 볼트에 예치하면 그 자금은 실제로 어디로 갈까요?
많은 볼트 설계에서는 그 자금이 트레이딩 펌으로 갑니다. 그것은 볼트가 아닙니다. 무담보 신용대출입니다. 여러분은 트레이딩 데스크에 자금을 빌려주고 그들이 제대로 행동하기를 바라는 것이며, 그런 바람이 어떻게 끝나는지는 모두가 알고 있습니다. 지난 사이클의 3AC, 이번 사이클의 Stream Finance가 그 예입니다.
그 사례들에서 무엇이 중요한지 정확히 짚어보겠습니다. 최종적으로 어떤 사실이 밝혀졌든, 구조적 문제는 동일했습니다: 바로 투명성입니다.
저희는 신뢰하는 대신 검증합니다. 일별 손익(PnL)과 타임스탬프가 기록된 라이브 트랙레코드, 과거 거래 로그, 그리고 해당 펌이 알려주는 내용과 매일 대조 확인하는 읽기 전용 거래소 API 접근 권한을 확인합니다. 모든 펌은 법인 단위로 전체 KYB(기업실사) 절차를 거치며, 검증할 수 없는 트랙레코드는 그 펌이 다른 어떤 강점을 가지고 있든 온보딩을 즉시 차단합니다. 저희는 2년간 80곳이 넘는 트레이딩 펌을 인터뷰했습니다. 이 일의 대부분은 결국 '거절하는 것'임이 드러났습니다.
또한 Neutral Trade에서 파트너 전략 제공사는 실행 전용(execution-only) 서브계정을 받습니다. 거래는 할 수 있지만 출금은 할 수 없습니다. 그들은 커스터디를 갖지 않습니다.
중앙화 거래소 익스포저를 뒷받침하는 담보는 거래소에 전혀 위치하지 않습니다: 담보는 거래소 외부인 Copper와 Ceffu에 보관되며 마진 형태로 거래소에 미러링되므로, 거래소 장애가 발생해도 담보까지 함께 사라지지 않습니다. 온체인 운영은 이동 화이트리스트가 적용된 Fordefi MPC를 통해 이뤄지며, 자금 이동은 사전에 승인된 주소로만 제한되고, 볼트에 대한 중대한 변경은 12시간 타임락을 거칩니다.
이 모든 것을 구축하는 데 2년이 걸렸고, 솔직히 말씀드리면 이는 저희가 가진 것 중 가장 마케팅하기 어려운 부분입니다. 하지만 자금 안전성은 평소에는 아무 비용도 들지 않다가, 문제가 생기는 그날 모든 것을 앗아가는 그런 종류의 장치입니다.
2) 리스크는 인프라로 통제됩니다
저희의 한도는 협상이 불가능한 곳에 존재합니다: 레버리지 상한, 포지션 한도, 승인된 거래소만 사용, 승인된 상품만 거래 — 이 모든 것이 정책 문서가 아니라 인프라 계층에서 강제됩니다. Autopilot은 추가로 방향성 익스포저에 하드캡을 적용합니다. 트레이딩 펌은 애초에 도달할 권한이 주어지지 않은 한도를 위반할 수 없습니다.
모든 하위 전략은 각각 독립된 볼트에 위치하므로, 하나가 문제를 일으켜도 다른 전략까지 함께 무너지지 않습니다. 저희는 모든 볼트를 각자의 폭발 반경(blast radius)으로 취급합니다.
3) 감사(Audit)
전략 볼트 컨트랙트는 Offside Labs, Quantstamp, Halborn의 감사를 받았습니다 (docs.neutral.trade/neutral-strategy-vaults/security).
모든 스마트 컨트랙트 업그레이드는 DeFi 모범 사례에 따라, 격리된 기기에서 3/5 쿼럼과 12시간 타임락을 거쳐야 합니다.
진짜 투명성
위 내용은 모두 저희의 주장입니다. 여기서 직접 확인하실 수 있습니다.
Autopilot 페이지를 열고 아래로 스크롤해 보세요. 실시간 배분 현황을 확인할 수 있습니다. 북에 포함된 모든 전략, 각 전략에 들어있는 금액, 그리고 전체 대비 비중까지 모두 나와 있습니다.
그 아래에는 모든 하위 볼트에서 실시간으로 집계되는 리스크 텔레메트리가 있습니다. 몇 개의 자산이 몇 개의 거래소에서 거래되고 있는지. 어떤 커스터디언이 얼마의 비중으로 담보를 보유하고 있는지. 각 거래소에서 얼마나 거래되고 있는지. 코인 익스포저가 시가총액 곡선상 어디에 위치하는지 — 폭넓은 북이라도 자산의 유동성이 충분해야만 진정한 분산이 되기 때문이며, 여러분이 직접 이를 확인할 수 있어야 합니다.
또한 이 모든 것의 기반이 되는 NAV는 매일 3중으로 검증됩니다: Neutral Trade x 트레이딩 펌 x Accountable. 데이터 분석에 대해 더 알아보려면 여기를 참고하세요.
왜 수익형 스테이블코인 대신 전략 볼트인가?
1) 예치금 전액이 운용됩니다
이제 시장이 가장 선호하는 수익 구조가 어디서 비롯되는지 살펴보겠습니다: 스테이블코인과 스테이킹형 스테이블코인을 짝짓는 설계입니다. USDe와 sUSDe가 가장 유명한 조합이며, 시장 전체가 이 메커니즘을 따라 했습니다.
메커니즘은 단순합니다 — 수익은 스테이블코인의 전체 공급량에서 발생하지만, 지급은 스테이킹된 부분에만 이뤄집니다. 따라서 공급량의 절반이 스테이킹되어 있다면, 스테이킹 버전은 전략의 실제 수익률의 약 2배를 표시하게 됩니다. 전략이 더 많이 번 것이 아니라, 스테이킹하지 않은 보유자들이 조용히 스테이킹한 사람들의 몫을 대신 지불하고 있는 것입니다.
그리고 페그(peg) 문제가 있습니다. 대규모 유출이 발생하면, 상환 요청이 전략이 포지션을 정리할 수 있는 속도보다 빠르게 몰려들고, 합성 자산은 페그에서 이탈합니다. 이제 발행사는 이를 방어해야 합니다: 마켓 메이커에게 비용을 지불하고, 유동성을 빌리고, 스프레드를 흡수해야 합니다. 그 돈은 어디서도 공짜로 나오지 않습니다. 원래 여러분의 몫이어야 했던 바로 그 수익에서 나오며, 상황이 충분히 나쁜 주간에는 달러 페그를 방어하는 비용이 전략이 벌어들인 수익과 거둬들인 수수료 전부를 합친 것보다 커질 수 있습니다.
이는 그 모델 안에 있는 누구도 반기지 않을 질문으로 이어집니다: 페그를 방어하기 위해 마켓 메이커에게 비용을 지불하는 대신, 그 수익을 애초에 자금을 댄 사람들에게 그냥 돌려주면 되지 않을까요?
저희는 애초에 그런 문제를 떠안지 않았습니다. Neutral에는 방어해야 할 페그가 없습니다: 합성 달러도, 상시 고용된 마켓 메이커도, 빌려야 할 유동성도 없습니다. 여러분은 볼트의 지분을 보유하며, 그 지분의 가치는 전략의 가치와 동일합니다. 전략이 수익을 내면 오르고 그렇지 않으면 내려갈 뿐이며, 누군가 여러분의 수익을 써가며 떠받쳐야 하는 그 중간의 세 번째 숫자는 존재하지 않습니다.
페그란 날씨가 잔잔할 때 한 약속입니다. 저희는 날씨가 깨뜨릴 수 있는 약속은 하지 않으려 합니다.
2) 투명한 수수료 구조
수익형 스테이블코인에서는 발행사가 거래하고, 발행사가 스스로 자신의 북을 평가하며, 발행사가 여러분에게 얼마를 지급할지 결정합니다. 여러분은 그 어느 것도 확인할 방법이 없습니다. 만약 그들이 여러분의 자금으로 30%를 벌고 여러분에게는 8%만 지급한다고 가정해 보세요. 이는 70%를 조용히 떼어간 것이지만, 이 구조 안에는 그 사실을 알려줄 그 무엇도 없습니다. 여러분은 8%만 보고 그것이 전략의 수익률이라고 생각하며 그들에게 감사해할 것입니다.
Neutral의 전략들은 수수료가 사전에 명시되며, 운용 수수료와 성과 수수료로, 그리고 전략 매니저와 볼트 운영자 사이의 배분까지 명확히 구분되어 모든 전략 페이지에 공개됩니다. Autopilot은 2026년 9월 1일까지 무료로 이용할 수 있으며, 그 이후에는 연 1%의 수수료가 적용됩니다.
3) 공정한 몫의 수수료 — 오직 자신의 수익에 대해서만
대부분의 예치자가 존재하는지조차 모르는 문제가 하나 있는데, 이는 인프라를 제대로 구축하는 것과, 제대로 된 버전이 어렵다는 이유로 단순화하는 것의 차이를 보여주는 좋은 예입니다.
전통적인 자산운용에서 성과 수수료에는 하이워터마크(high-water mark)가 따라옵니다: 매니저는 여러분의 이전 고점을 넘어선 수익에 대해서만 성과 수수료를 받습니다. 하락장에서 수익을 반납하면, 매니저는 여러분이 원래 상태로 회복될 때까지 추가로 아무것도 받지 못합니다. 이는 펀드 산업 전체를 관통하는 기본적인 공정성 메커니즘입니다.
대부분의 DeFi 볼트는 이를 단순화한 버전을 구현합니다: 며칠마다 수수료를 확정하고, 하이워터마크는 볼트 단위로 추적합니다. 모두에게 동일한 하나의 마크가 적용되며, 이는 볼트 자체의 사상 최고 지분 가격을 기준으로 합니다.
저희는 대신 개별 하이워터마크를 구축했습니다. Neutral에서는 여러분의 수수료가 여러분 자신의 진입 시점과 여러분 자신의 고점을 기준으로 계산됩니다. 하락장 중에 예치해서 회복 구간에서 수익을 냈다면, 여러분은 실제로 거둔 수익에 대해 성과 수수료를 지불합니다. 그것이 마땅합니다. 여러분에게는 그것이 실제 수익이기 때문입니다. 하락장을 계속 버틴 경우라면, 전략이 여러분 자신의 이전 고점을 넘어설 때까지는 아무것도 지불하지 않습니다. 트레이딩 펌은 실제로 창출한 수익에 대해서만 정확히 보수를 받으며, 그 이상도 이하도 아니고, 누구의 회복도 다른 누군가에 의해 보조되지 않습니다.
이는 볼트 단위 마크보다 구축하기가 훨씬 더 어렵습니다: 볼트당 하나의 숫자가 아니라 예치자별로 수수료 상태를 추적해야 한다는 뜻이기 때문입니다. 하지만 '공정함'과 '구현이 단순함'은 서로 다른 것으로 드러났고, 저희는 공정함을 선택했습니다.
이 기능은 Autopilot을 통해 배분되는 하위 전략에만 적용됩니다. Autopilot 자체는 어떠한 성과 수수료도 부과하지 않습니다.
TL;DR
한 번의 예치로 저희의 라이브 시장중립 전략 전반에 분산됩니다: 거래소 간 차익거래, 펀딩비 차익거래, 델타 중립, 마켓 메이킹, 옵션. 전문 퀀트 펌들이 운용하며, 상황 변화에 따라 리밸런싱되고 비중이 조정됩니다.
모든 전략은 무엇을 거래하는지, 수익이 어디서 나오는지, 무엇이 전략을 무너뜨릴 수 있는지까지 빠짐없이 설명되어 있습니다. 배분 비율은 페이지에서 확인할 수 있습니다. 저희가 배분하도록 맡기는 대신 직접 조합을 구성하고 싶다면 그것도 가능합니다: 전략에 직접 예치하여 원하는 비중을 스스로 설정하세요.
예치는 매일 가능합니다. 상환은 사전 통지와 함께 주간 주기로 진행됩니다.
출시 공지는 X에서 확인하실 수 있습니다.
이것이 제가 생각하는 DeFi 본래의 목적입니다. 좋은 전략이 이미 돈을 가진 사람들만을 위한 것이어서는 안 되며, 수익은 다음에 토큰을 사줄 사람이 아니라 실제 거래에서 나와야 합니다. 그러려면 누군가가 자리에 앉아 직접 구축해야 하는 인프라가 필요합니다. 토큰을 출시하는 것보다 느리지만, 이것이야말로 오래 지속되는 유일한 방식입니다.
저희가 그저 또 하나의 수익 플랫폼일 뿐일까요? 겉모습은 비슷해 보일 수 있습니다. 하지만 저희는 다릅니다.