Neutral Autopilot: 온체인 멀티전략 볼트
수익이 실제로 어디에서 나오는지, 트레이딩 회사가 어떻게 포트폴리오에서 자리를 확보하는지, 그리고 우리가 한 명이 아닌 여러 매니저를 운용하는 이유 — 우리가 온체인으로 이식하고 있는 30년 된 모델입니다.
Neutral Autopilot은 이번 주 출시되었습니다: 하나의 예치금이 우리가 운용 중인 마켓 뉴트럴 전략들에 분산 배분되고, 시장 상황 변화에 따라 리밸런싱됩니다.
저는 출시 기사에서 우리 볼트가 나머지 수익률 시장과 구조적으로 어떻게 다른지 다뤘습니다: 커스터디, 수수료 공정성, 검증된 리포팅, 제한된 리스크. 이번 글은 그 이면의 메커니즘에 관한 것입니다. 수익이 실제로 어디에서 나오는지, 트레이딩 회사가 어떻게 포트폴리오에서 자리를 확보하는지, 그리고 우리가 한 명이 아닌 여러 매니저를 운용하는 이유입니다.
우리는 수익을 직접 창출합니다
이 부분이 제가 가장 신경 쓰는 부분이며, 외부에서는 가장 보기 어려운 부분이기도 합니다.
대부분의 수익률 상품은 '쇼핑'입니다. 시장에서 가장 좋은 금리를 찾아 자본을 그쪽으로 라우팅하고, 그 대가로 수수료를 챙깁니다. 그 자체로 부정직한 비즈니스는 아니지만, 여러분이 무엇을 사고 있는지는 분명히 알아야 합니다: 리스크는 신경 쓰지 않고 APY를 극대화할 수 있는 가장 쉬운 경로를 택하는 중개자입니다. 얼마나 많은 큐레이터가 Stream Finance와 USR에 렌딩 유동성을 공급했다가 타격을 입었습니까? 그들은 힘든 실사(due diligence)를 거쳤기 때문에 공급했을까요, 아니면 APY가 높아서 공급했을까요?
우리는 그런 비즈니스를 하지 않습니다. 우리는 퀀트 인프라를 직접 구축하고, 실제 트레이딩 팀을 온보딩하며, 우리 자신의 리스크 한도, 볼트 로직, 레버리지 메커니즘을 배치합니다. 우리는 수익 기회를 큐레이션하는 것이 아닙니다. 우리는 알파를 제조합니다.
그 차이는 시장 상황이 바뀔 때 드러납니다. 큐레이터의 수익은 그들이 찾아다니던 금리가 사라지는 순간 함께 사라집니다. 우리의 수익은 우리가 직접 만든 메커니즘, 우리가 선정한 데스크가 운용하고, 우리가 작성한 한도 안에서 나옵니다. 이는 시작하기 더 어려운 비즈니스이며, 따라 하기는 훨씬 더 어려운 비즈니스입니다.
전략이 자리를 얻는 방법
"우리가 선정한 데스크"라는 표현에는 많은 의미가 담겨 있습니다. 그러니 그 선정 과정도 공개하겠습니다.
지난 2년 동안 우리는 80개가 넘는 트레이딩 회사를 인터뷰했습니다. 대부분의 경우, 대화는 예 또는 아니오로 끝나지 않았습니다. 우리가 지켜보는 것으로 끝났습니다. 우리는 아직 온보딩하지 않은 회사들의 성과를 때로는 몇 달에 걸쳐 추적하면서, 그들이 보고하는 내용을 실제 시장 상황과 비교하고, 그들의 수익이 실제로 어디서 나오는지 이해를 쌓아갑니다. 무엇을 거래하는지, 왜 그 엣지가 존재하는지, 상대방이 누구인지를 기계적으로 상세하게 설명하지 못하는 전략은 숫자가 아무리 좋아 보여도 다음 단계로 넘어가지 못합니다.
다음 단계로 넘어가는 회사들은 표준화된 스코어링 프레임워크를 거칩니다: 여섯 개의 가중 항목이 있으며, 그 가중치가 우리가 무엇을 중요하게 여기는지 보여줍니다. 전략 및 트랙 레코드가 25%. 리스크 관리가 또 다른 25%. 동일한 비중이며, 이는 의도적인 설계입니다: 레버리지 한도가 정의되지 않은 뛰어난 전략은 실패한다는 것을, 우리는 그 결말을 이미 봤기 때문입니다. 나머지는 인프라 및 기술, 운영 성숙도(단일 운영자 팀은 키맨 리스크에 대해 더 엄격한 심사를 받습니다. 이 업계가 계속해서 다시 배우는 교훈입니다), 거래상대방 및 법률적 지위, 그리고 포트폴리오 적합성을 다룹니다. 최소 통과 점수는 5점 만점에 3.5점입니다. 그 이하이면, 아무리 유망한 제안이라도 배분하지 않습니다.
그리고 검증이야말로 제가 강조하고 싶은 부분입니다. 백테스트만으로는 절대 충분하지 않습니다. 우리는 일별 PnL과 타임스탬프가 포함된 라이브 트랙 레코드, 과거 거래 로그, 그리고 우리가 매일 대사(reconcile)하는 읽기 전용 거래소 API 접근 권한을 요구합니다. 자체 보고 스프레드시트는 어떤 것의 증거로도 인정되지 않습니다. 모든 회사는 법인 실체에 대한 전체 KYB를 거칩니다: 실소유주, 규제 상 지위, 기존 투자자 및 거래소를 통한 레퍼런스 체크까지 포함됩니다. 검증할 수 없는 트랙 레코드는 다른 모든 항목에서 아무리 높은 점수를 받아도 온보딩을 원천적으로 막습니다.
그리고 어떤 회사가 모든 관문을 통과한 후에도, 우리의 일은 끝나지 않습니다. 어떤 전략이든 사용자 자본을 받기 전에, 우리는 우리 자신의 트레저리를 투입해 실제 시장 상황과 실제 운영 심사 아래서 의미 있는 기간 동안 라이브로 운용해봅니다. 바로 그 단계에서 전략이 서류상으로만 설득력 있는지, 아니면 실제로 견고한지가 증명됩니다. 이 단계를 통과하지 못하는 전략도 있으며, 이는 곧 버티지 못한 전략에 대해 우리가 직접 손실을 감수했다는 뜻입니다. 우리 사용자들이 그럴 필요가 없도록 말입니다.
일부 파트너 회사는 공개용 별칭(alias) 아래 운영됩니다. 이들의 상업적 계약은 법인명의 공개를 금지하고 있습니다. 별칭은 우리가 공개하는 내용에만 적용됩니다. 우리가 검증하는 내용에는 적용되지 않습니다: KYB, 트랙 레코드 확인, 일별 대사는 모두 실제 법인 실체를 대상으로 진행됩니다.
결국 이 일의 대부분은 '거절'입니다. Neutral에 올라와 있는 전략들은 80건이 넘는 대화 중 대부분이 이 과정을 통과하지 못하고 남은 결과물입니다.
매니저 한 명은 베팅입니다. 매니저 포트폴리오는 시스템입니다.
이것이 시장에 있는 모든 단일 전략, 단일 매니저 상품에 비해 Autopilot을 선택해야 하는 진짜 이유입니다.
단일 매니저 상품에 예치하면, 여러분은 그 매니저에 관한 모든 것을 함께 떠안게 됩니다: 시장이 어디로 향할지에 대한 그들의 편향, 자신이 가장 잘 아는 거래에 대한 집중도, 그리고 그들의 운영상 취약성까지 포함해서 말입니다. 하나의 데스크, 하나의 키 세트, 한 팀이 나쁜 분기를 맞는 것. 이것이 여러분에게 피해를 주는 데 매니저가 부정직할 필요조차 없습니다. 그저 인간이기만 하면 됩니다. 모든 매니저는 저마다의 관점을 가지고 있고, 그 관점은 때로 틀립니다. 여러분의 예치금 전체가 하나의 관점 뒤에 놓여 있다면, 그들의 나쁜 분기는 그대로 여러분의 나쁜 분기가 됩니다. 그게 전부입니다.
우리는 정반대의 구조를 만들었습니다. Autopilot은 여러 독립적인 트레이딩 회사에 걸쳐 배분하며, 각 회사는 각자의 전문 분야를 가지고 있습니다: 옵션 데스크는 옵션 마켓 메이킹을, 차익거래 데스크는 거래소 간 차익거래를 담당하며, 누구도 모든 것을 잘하도록 요구받지 않습니다. 이들의 전략은 서로 다른 엣지에서 나오고, 서로 다른 상황에서 실패하며, 인프라를 공유하지 않습니다. 따라서 어느 한 매니저의 편향, 붕괴, 나쁜 분기도 여러분의 결과를 좌우할 수 없습니다.
그리고 선정 과정은 단순히 "좋은 전략을 모으는 것"이 아닙니다. 우리는 온보딩하는 것보다 훨씬 더 많은 회사 풀을 추적하기 때문에, 모든 후보는 단독이 아니라 포트폴리오 전체를 기준으로 평가됩니다. 어떤 전략이든 라이브로 전환되기 전에 상관관계, 자산 중복도, 분산 효과에 대한 포트폴리오 전체 교차 분석을 실행합니다. 우리는 이미 운용 중인 전략과 겹치는, 더 크고 화려한 전략보다 진짜로 비상관인 틈새 전략을 선택하는 경우가 많습니다. 질문은 절대 "이 전략이 좋은가?"가 아닙니다. "이 전략을 추가하면 포트폴리오가 더 나아지는가?"입니다.
이 둘은 서로 다른 질문이며, 두 번째 질문이야말로 멀티전략 투자라는 분야 전체를 규정하는 질문입니다.
우리가 본뜨고 있는 모델은 30년 된 모델입니다
이 중 어느 것도 새로운 아이디어가 아닙니다. 우리가 발명한 것이 아닙니다. 우리는 이를 이식하고 있을 뿐입니다.
Millennium은 900억 달러가 넘는 자금을 운용하며, 하나의 전략을 운용하는 하나의 펀드가 아닙니다. 한 지붕 아래 모인 헤지펀드들의 도시에 가깝습니다. 수십에서 수백 개에 이르는 독립적인 포트폴리오 매니저들이 각자의 북(퀀트, 스탯 아브, 글로벌 매크로, 크레딧, 트렌드, 변동성)을 운용하는 동안, 회사는 모든 팟(pod)에 엄격한 리스크 통제를 적용합니다: 정해진 드로우다운 한도, 레버리지 상한, 실시간 PnL 모니터링. 회사는 집행, 백오피스, 컴플라이언스, 리포팅, 데이터, 자금 조달까지 전체 인프라를 제공합니다. PM이 할 일은 딱 하나입니다: 알파를 창출하는 것. 그리고 자본은 과거 성과, 전략 용량, 위험조정수익률을 기준으로 이를 벌어들이는 팟 쪽으로 동적으로 이동합니다.
그 결과는 시장 사이클 전반에 걸쳐 투자자에게 꾸준히 성과를 전달하는, 분산되고 리스크가 통제된 엔진입니다.
이 문단을 다시 한번 읽어보십시오. 독립적인 트레이딩 팀들. 그들이 약속하는 것이 아니라 우리가 직접 집행하는 리스크 한도. 성과와 용량에 따라 동적으로 배분되는 자본.
이것이 바로 Neutral Autopilot입니다: 멀티전략 아키텍처를 온체인에 적용한 것입니다. 나란히 비교하면:
단, 두 가지가 다릅니다. Millennium의 투자자는 8자리 숫자의 수표와 누군가의 소개가 필요합니다. 우리의 사용자는 $100와 지갑만 있으면 됩니다. 그리고 Millennium의 투자자는 월간 명세서를 기다려야 합니다. 우리의 사용자는 NAV를 실시간으로 확인할 수 있습니다.
CeFi 방식의 집행. DeFi 방식의 투명성.
거래는 실제로 유동성이 존재하는 곳에서 이루어집니다: 실질적인 깊이와 실질적인 체결 품질을 갖춘 주요 중앙화 거래소들입니다. 그렇지 않은 척하는 것은 사용자에게 슬리피지라는 비용을 치르게 할 뿐이며, 우리는 겉모습을 위해 그 비용을 치를 생각이 없습니다.
그러나 회계 처리는 온체인에서 이루어지며, 여러분이 직접 확인할 수 있습니다. 우리의 볼트는 온체인에 있습니다. PnL도 온체인에 있습니다. 트랙 레코드도 온체인에 있습니다: 투명하고, 검증 가능하며, 감사 가능합니다. 여러분이, 언제든, 우리에게 아무것도 요청할 필요 없이 직접 확인할 수 있습니다.
전통적인 자산운용은 월간 명세서를 보내며 여러분의 신뢰를 요구합니다. 우리는 블록 익스플로러를 드립니다.
인터넷을 위해 다시 만든 자산운용입니다.
Millennium은 이 모델을 증명하는 데 30년이 걸렸습니다. 우리는 같은 아키텍처를 $100와 지갑만 있으면 누구에게나 제공하고 있습니다.