Neutral Autopilot: Vault Multi-Strategi On-Chain
Dari mana hasil sebenarnya datang, bagaimana sesebuah firma dagangan memperoleh tempat dalam portfolio, dan mengapa kami menggunakan banyak pengurus dan bukannya seorang sahaja - model berusia 30 tahun yang kami alihkan ke on-chain.
Neutral Autopilot telah dilancarkan minggu ini: satu deposit, diagihkan merentasi strategi neutral-pasaran kami yang aktif, dan diseimbangkan semula apabila keadaan berubah.
Dalam artikel pelancaran saya membincangkan apa yang menjadikan vault kami berbeza dari segi struktur berbanding pasaran hasil yang lain: jagaan aset, keadilan yuran, pelaporan yang disahkan, dan risiko terkawal. Artikel ini pula membincangkan mesin di sebaliknya. Dari mana hasil sebenarnya datang, bagaimana sesebuah firma dagangan memperoleh tempat dalam portfolio, dan mengapa kami menggunakan banyak pengurus, bukan seorang sahaja.
Kami Menjana Hasil Sendiri
Ini bahagian yang paling saya ambil berat, dan ia juga bahagian yang paling sukar dilihat dari luar.
Kebanyakan produk hasil hanyalah tindakan membeli-belah. Mereka mengimbas pasaran untuk kadar terbaik yang ada, menyalurkan modal ke situ, dan mengambil bahagian daripada penyaluran tersebut. Tiada apa yang tidak jujur tentang perniagaan itu, tetapi perlu jelas tentang apa yang anda beli: orang tengah yang mengambil jalan paling mudah untuk memaksimumkan APY tanpa mengambil kira risiko. Berapa ramai kurator yang terjejas kerana membekalkan kecairan pinjaman kepada Stream Finance dan USR? Adakah mereka membekalkannya kerana mereka telah menjalankan usaha wajar yang teliti, atau kerana APY yang tinggi?
Kami tidak berada dalam perniagaan itu. Kami membina infrastruktur kuantitatif, kami mengambil masuk pasukan dagangan sebenar, dan kami menggunakan had risiko, logik vault dan mekanisme leveraj kami sendiri. Kami bukan mengkurasi peluang hasil. Kami menghasilkan alpha.
Perbezaan ini akan kelihatan apabila keadaan berubah. Pulangan seorang kurator akan hilang sebaik sahaja kadar yang mereka cari itu turut hilang. Pulangan kami pula datang daripada strategi yang mesinnya kami bina sendiri, dijalankan oleh meja dagangan yang kami pilih, dalam had yang kami tetapkan sendiri. Itu perniagaan yang lebih sukar untuk dimulakan, dan jauh lebih sukar untuk ditiru.
Bagaimana Sesuatu Strategi Memperoleh Tempatnya
Frasa "meja dagangan yang kami pilih" merangkumi banyak perkara, jadi izinkan saya huraikan proses pemilihan itu juga.
Sepanjang dua tahun lepas, kami telah menemu duga lebih daripada 80 firma dagangan. Bagi kebanyakannya, perbualan itu tidak berakhir dengan ya atau tidak. Ia berakhir dengan kami memerhatikan. Kami menjejaki prestasi firma yang belum kami ambil masuk, kadangkala selama berbulan-bulan, membandingkan apa yang mereka laporkan dengan apa yang sebenarnya berlaku di pasaran, sambil membina kefahaman tentang dari mana pulangan mereka sebenarnya datang. Strategi yang tidak dapat diterangkan kepada kami secara terperinci dari segi mekanismenya (apa yang didagangkan, mengapa kelebihan itu wujud, siapa di pihak sebelah) tidak akan diteruskan, tidak kira sebaik mana angka-angkanya kelihatan.
Firma yang diteruskan akan melalui rangka kerja pemarkahan yang piawai: enam dimensi berwajaran, dan wajaran ini menunjukkan apa yang kami utamakan. Strategi dan rekod prestasi menyumbang 25%. Pengurusan risiko turut menyumbang 25%. Wajaran yang sama, dan ini disengajakan: strategi yang brilian tetapi tanpa had leveraj yang jelas akan gagal, kerana kami sudah nampak bagaimana cerita itu berakhir. Selebihnya merangkumi infrastruktur dan teknologi, kematangan operasi (pasukan bersaiz satu operator dikenakan penelitian personel utama yang lebih tinggi, satu pengajaran yang terus dipelajari semula oleh industri ini), kedudukan rakan niaga dan perundangan, serta kesesuaian dengan portfolio. Markah lulus minimum: 3.5 daripada 5. Di bawah paras itu, tiada peruntukan modal diberikan, walau sehebat mana pun pembentangannya.
Dan bahagian pengesahan inilah yang ingin saya tekankan. Backtest semata-mata tidak pernah mencukupi. Kami memerlukan rekod prestasi langsung dengan PnL harian dan cap masa, log dagangan sejarah, serta akses API pertukaran yang bersifat baca-sahaja yang kami rekonsiliasi setiap hari. Hamparan data yang dilapor sendiri tidak diterima sebagai bukti apa-apa. Setiap firma melalui proses KYB penuh ke atas entiti perundangan mereka: pemilikan benefisial, kedudukan kawal selia, dan semakan rujukan bersama pelabur dan pertukaran sedia ada mereka. Rekod prestasi yang tidak dapat disahkan akan menyekat proses pengambilan terus, tidak kira sebaik mana skor firma itu dalam kriteria lain.
Malah selepas sesebuah firma melepasi setiap tahap penyaringan, kerja kami masih belum selesai. Sebelum apa-apa pun layak menerima modal pengguna, kami meletakkan perbendaharaan kami sendiri di belakangnya dan menjalankannya secara langsung untuk tempoh yang bermakna, di bawah keadaan pasaran sebenar dan penelitian operasi sebenar. Di situlah strategi membuktikan sama ada ia benar-benar tahan lasak, bukan sekadar meyakinkan di atas kertas. Sesetengahnya tidak bertahan pada peringkat itu, dan ini bermakna kami sendiri yang menanggung kerugian bagi strategi yang tidak berjaya, supaya pengguna kami tidak perlu menanggungnya.
Sebahagian firma kami beroperasi menggunakan alias penerbitan. Perjanjian komersial mereka menghalang pendedahan nama sah mereka secara umum. Alias ini hanya mengawal apa yang kami terbitkan. Ia tidak mengawal apa yang kami sahkan: KYB, semakan rekod prestasi, dan rekonsiliasi harian semuanya dijalankan terhadap entiti sebenar.
Rupa-rupanya, sebahagian besar kerja ini adalah tentang berkata tidak. Strategi yang ada di Neutral adalah baki daripada lebih 80 perbualan yang kebanyakannya tidak berjaya melepasi proses ini.
Seorang Pengurus Adalah Satu Pertaruhan. Portfolio Pengurus Adalah Satu Sistem.
Inilah hujah sebenar untuk memilih Autopilot berbanding setiap produk strategi tunggal, pengurus tunggal yang ada di pasaran.
Apabila anda mendeposit ke dalam produk pengurus tunggal, anda mewarisi segala-galanya tentang pengurus itu: bias mereka tentang ke mana hala tuju pasaran, tumpuan mereka pada dagangan yang paling mereka kuasai, dan kerapuhan operasi mereka. Satu meja dagangan, satu set kunci, satu pasukan yang mengalami satu suku tahun yang buruk. Pengurus itu tidak semestinya tidak jujur untuk ini menjejaskan anda. Mereka hanya perlu menjadi manusia biasa. Setiap pengurus mempunyai pandangan tersendiri, dan setiap pandangan kadangkala silap; apabila keseluruhan deposit anda bergantung pada satu pandangan sahaja, suku tahun buruk mereka menjadi suku tahun buruk anda juga, habis cerita.
Kami membina struktur yang bertentangan. Autopilot mengagihkan modal merentasi pelbagai firma dagangan yang bebas antara satu sama lain, dan setiap satu adalah pakar dalam bidangnya: meja opsyen menjalankan pembuatan pasaran opsyen, meja arbitraj menjalankan arbitraj rentas-pertukaran, dan tiada seorang pun diminta untuk mahir dalam semua perkara. Strategi mereka datang daripada kelebihan yang berbeza-beza, gagal dalam keadaan yang berbeza-beza, dan tidak berkongsi sebarang infrastruktur, jadi bias, kegagalan atau suku tahun buruk mana-mana seorang pengurus tidak boleh menentukan hasil pulangan anda.
Dan proses pemilihan ini bukan sekadar "kumpulkan strategi yang bagus". Oleh kerana kami menjejaki kumpulan firma yang jauh lebih besar berbanding yang kami ambil masuk, setiap calon dinilai berdasarkan kesannya terhadap portfolio, bukan secara berasingan. Kami menjalankan analisis rentas-portfolio ke atas korelasi, pertindihan aset dan manfaat kepelbagaian sebelum apa-apa pun dilancarkan secara langsung. Kami sering memilih strategi niche yang benar-benar tidak berkorelasi berbanding strategi yang lebih besar dan lebih menarik tetapi bertindih dengan apa yang telah kami jalankan. Persoalannya bukan "adakah strategi ini bagus?" Sebaliknya, "adakah portfolio menjadi lebih baik apabila kami menambahnya?"
Itu dua persoalan yang berbeza, dan persoalan kedua itulah keseluruhan disiplin pelaburan multi-strategi.
Model Yang Kami Tiru Ini Sudah Berusia 30 Tahun
Semua ini bukanlah idea baharu. Kami tidak menciptanya. Kami hanya mengalihkannya.
Millennium menguruskan lebih daripada $90 bilion, dan ia bukan satu dana yang menjalankan satu strategi sahaja. Ia adalah sebuah bandar dana lindung nilai di bawah satu bumbung. Berpuluh hingga beratus pengurus portfolio yang autonomi masing-masing menguruskan buku dagangan mereka sendiri (kuant, stat arb, makro global, kredit, trend, vol) manakala firma itu menguatkuasakan kawalan risiko yang ketat ke atas setiap pod: had drawdown yang ditetapkan, siling leveraj, dan pemantauan PnL masa nyata. Firma itu menyediakan keseluruhan infrastruktur: pelaksanaan dagangan, back office, pematuhan, pelaporan, data dan pengumpulan dana. PM hanya melakukan satu perkara: menjana alpha. Dan modal bergerak secara dinamik ke arah pod yang berjaya memperolehnya, berdasarkan prestasi sejarah, kapasiti strategi dan pulangan terlaras-risiko.
Hasilnya ialah sebuah enjin yang terkawal risiko dan terpelbagai, yang terus memberikan hasil kepada pelaburnya merentasi pelbagai kitaran pasaran.
Sekarang, baca semula perenggan itu. Pasukan dagangan yang bebas. Had risiko yang dikuatkuasakan oleh kami, bukan sekadar dijanjikan oleh mereka. Modal diagihkan secara dinamik berdasarkan prestasi dan kapasiti.
Itulah Neutral Autopilot: seni bina multi-strategi, diterapkan secara on-chain. Secara bersebelahan:
Namun dengan dua perbezaan. Pelabur Millennium memerlukan cek bernilai lapan angka dan pengenalan daripada seseorang. Pelabur kami hanya memerlukan $100 dan sebuah dompet. Dan pelabur Millennium perlu menunggu penyata bulanan. Pelabur kami boleh menyemak NAV secara langsung.
Pelaksanaan CeFi. Ketelusan DeFi.
Dagangan berlaku di tempat kecairan sebenarnya berada: platform berpusat utama, dengan kedalaman pasaran sebenar dan kualiti pelaksanaan yang sebenar. Berpura-pura sebaliknya hanya merugikan pengguna melalui slippage, dan kami tidak berminat untuk membayar cukai itu semata-mata demi penampilan.
Namun, perakaunan berlaku secara on-chain, di mana anda boleh menyemaknya sendiri. Vault kami berada on-chain. PnL berada on-chain. Rekod prestasi berada on-chain: telus, boleh disahkan dan boleh diaudit, oleh anda sendiri, pada bila-bila masa, tanpa perlu meminta apa-apa daripada kami.
Pengurusan aset tradisional menghantar penyata bulanan kepada anda dan meminta kepercayaan anda. Kami pula memberikan anda block explorer.
Ini adalah pengurusan aset, dibina semula untuk zaman internet.
Millennium mengambil masa tiga dekad untuk membuktikan model ini. Kami membawa seni bina yang sama kepada semua orang yang mempunyai $100 dan sebuah dompet.
Mula memperoleh hasil dengan Autopilot →