Neutral Autopilot: Vault đa chiến lược on-chain
Lợi suất thực sự đến từ đâu, một công ty giao dịch kiếm được vị trí trong danh mục như thế nào, và vì sao chúng tôi vận hành nhiều nhà quản lý thay vì một - mô hình đã tồn tại 30 năm mà chúng tôi đang đưa lên on-chain.
Neutral Autopilot đã chính thức ra mắt trong tuần này: một khoản gửi duy nhất, được phân bổ vào các chiến lược trung lập thị trường đang hoạt động của chúng tôi, và tái cân bằng khi điều kiện thị trường thay đổi.
Trong bài viết ra mắt, tôi đã trình bày điều gì khiến các vault của chúng tôi khác biệt về cấu trúc so với phần còn lại của thị trường lợi suất: lưu ký, tính công bằng về phí, báo cáo được xác minh, rủi ro được kiểm soát. Bài viết này nói về bộ máy vận hành phía sau. Lợi suất thực sự đến từ đâu, một công ty giao dịch kiếm được vị trí trong danh mục như thế nào, và vì sao chúng tôi vận hành nhiều nhà quản lý thay vì một.
Chúng tôi tạo ra lợi suất
Đây là phần tôi quan tâm nhất, và cũng là phần khó nhìn thấy nhất từ bên ngoài.
Phần lớn các sản phẩm lợi suất giống như đi mua sắm. Họ quét thị trường để tìm mức lãi suất tốt nhất hiện có, đưa vốn vào đó, và ăn một khoản chênh lệch cho việc định tuyến này. Việc kinh doanh đó không có gì đáng chê trách, nhưng hãy hiểu rõ bạn đang mua gì: một bên trung gian chọn con đường dễ nhất để tối đa hóa APY mà không quan tâm đến rủi ro. Có bao nhiêu curator đã dính đòn vì cung cấp thanh khoản cho vay vào Stream Finance và USR? Họ cung cấp thanh khoản vì đã bỏ công thẩm định kỹ lưỡng, hay vì APY cao?
Chúng tôi không kinh doanh theo cách đó. Chúng tôi xây dựng hạ tầng định lượng, tuyển chọn các đội giao dịch thực sự, và triển khai giới hạn rủi ro, logic vault và cơ chế đòn bẩy của riêng mình. Chúng tôi không tuyển lựa cơ hội lợi suất. Chúng tôi tạo ra alpha.
Sự khác biệt bộc lộ rõ khi điều kiện thị trường đảo chiều. Lợi nhuận của một curator biến mất ngay khi mức lãi suất họ từng đi săn tìm biến mất. Lợi nhuận của chúng tôi đến từ các chiến lược mà chúng tôi tự xây dựng bộ máy vận hành, do các desk mà chúng tôi lựa chọn thực hiện, trong giới hạn mà chúng tôi tự đặt ra. Đó là một mô hình kinh doanh khó khởi đầu hơn nhiều, và khó sao chép hơn nhiều.
Một chiến lược kiếm được vị trí của mình như thế nào
"Các desk mà chúng tôi lựa chọn" là một cụm từ hàm chứa rất nhiều điều, nên hãy để tôi giải thích rõ hơn về quá trình lựa chọn đó.
Trong hai năm qua, chúng tôi đã phỏng vấn hơn 80 công ty giao dịch. Với phần lớn trong số đó, cuộc trò chuyện không kết thúc bằng một câu trả lời có hoặc không. Nó kết thúc bằng việc chúng tôi tiếp tục theo dõi. Chúng tôi theo dõi hiệu suất của các công ty mà chúng tôi chưa tuyển chọn, đôi khi trong nhiều tháng liền, đối chiếu những gì họ báo cáo với những gì thực sự diễn ra trên thị trường, và xây dựng sự hiểu biết về nguồn gốc thực sự của lợi nhuận họ tạo ra. Một chiến lược không thể được giải thích cho chúng tôi một cách chi tiết về mặt cơ chế vận hành (giao dịch cái gì, vì sao lợi thế đó tồn tại, ai là bên đối ứng) sẽ không được tiến hành tiếp, dù các con số trông có tốt đến đâu.
Những công ty được tiến hành tiếp sẽ trải qua một khung chấm điểm chuẩn hóa: sáu tiêu chí có trọng số, và các trọng số đó cho biết điều chúng tôi thực sự quan tâm. Chiến lược và thành tích là 25%. Quản trị rủi ro chiếm thêm 25% nữa. Trọng số bằng nhau, và đây là điều có chủ đích: một chiến lược xuất sắc nhưng không có giới hạn đòn bẩy rõ ràng sẽ thất bại, vì chúng tôi đã thấy bộ phim đó kết thúc như thế nào. Phần còn lại bao gồm hạ tầng và công nghệ, mức độ trưởng thành trong vận hành (các đội chỉ có một người vận hành sẽ bị soát xét chặt chẽ hơn về rủi ro phụ thuộc cá nhân, một bài học mà ngành này liên tục phải học lại), vị thế đối tác và pháp lý, và mức độ phù hợp với danh mục. Điểm đạt tối thiểu: 3.5 trên 5. Dưới mức đó, không có khoản phân bổ nào, dù phần trình bày có hấp dẫn đến đâu.
Và phần xác minh mới là điều tôi muốn nhấn mạnh. Chỉ riêng backtest không bao giờ là đủ. Chúng tôi yêu cầu thành tích giao dịch thực tế với PnL hàng ngày kèm dấu thời gian, nhật ký giao dịch lịch sử, và quyền truy cập API sàn giao dịch chỉ đọc mà chúng tôi đối soát mỗi ngày. Các bảng tính tự báo cáo không được chấp nhận làm bằng chứng cho bất cứ điều gì. Mọi công ty đều phải trải qua quy trình KYB đầy đủ đối với pháp nhân: chủ sở hữu hưởng lợi, vị thế pháp lý và quản lý, kiểm tra tham chiếu với các nhà đầu tư và sàn giao dịch hiện tại của họ. Một thành tích không thể xác minh sẽ chặn đứng việc tuyển chọn ngay lập tức, bất kể công ty đó đạt điểm cao đến đâu ở những tiêu chí khác.
Và ngay cả khi một công ty đã vượt qua mọi vòng kiểm tra, chúng tôi vẫn chưa dừng lại. Trước khi bất kỳ chiến lược nào được nhận vốn của người dùng, chúng tôi đưa chính ngân quỹ của mình vào vận hành thực tế trong một khoảng thời gian đủ dài, dưới điều kiện thị trường thực và sự giám sát vận hành thực sự. Đó là nơi các chiến lược chứng minh liệu chúng có thực sự bền vững hay không, chứ không chỉ thuyết phục trên giấy. Một số không vượt qua được giai đoạn này, và điều đó có nghĩa là chính chúng tôi đã chịu lỗ trên những chiến lược không trụ vững, để người dùng của chúng tôi không phải chịu thay.
Một số công ty đối tác của chúng tôi hoạt động dưới bí danh công bố. Các thỏa thuận thương mại của họ không cho phép tiết lộ công khai tên pháp lý. Bí danh đó chi phối những gì chúng tôi công bố. Nó không chi phối những gì chúng tôi xác minh: quy trình KYB, kiểm tra thành tích và đối soát hàng ngày đều được thực hiện dựa trên pháp nhân thực sự.
Hóa ra, phần lớn công việc này là nói không. Các chiến lược có mặt trên Neutral là phần còn lại sau hơn tám mươi cuộc trò chuyện, phần lớn trong số đó đã không vượt qua được quy trình.
Một nhà quản lý là một canh bạc. Một danh mục các nhà quản lý là một hệ thống.
Đây chính là lý do thực sự vì sao Autopilot vượt trội hơn mọi sản phẩm chỉ có một chiến lược, một nhà quản lý duy nhất trên thị trường.
Khi bạn gửi tiền vào một sản phẩm chỉ có một nhà quản lý, bạn thừa hưởng tất cả những gì thuộc về nhà quản lý đó: thiên kiến của họ về hướng đi của thị trường, sự tập trung của họ vào giao dịch mà họ am hiểu nhất, và sự mong manh trong vận hành của họ. Một desk duy nhất, một bộ khóa duy nhất, một đội ngũ duy nhất trải qua một quý tồi tệ. Nhà quản lý đó không cần phải bất lương thì điều này mới gây hại cho bạn. Họ chỉ cần là con người. Mọi nhà quản lý đều có quan điểm riêng, và mọi quan điểm đôi khi đều sai; khi toàn bộ khoản gửi của bạn phụ thuộc vào một quan điểm duy nhất, quý tồi tệ của họ chính là quý tồi tệ của bạn, không có ngoại lệ.
Chúng tôi xây dựng cấu trúc ngược lại. Autopilot phân bổ vốn qua nhiều công ty giao dịch độc lập, và mỗi công ty là một chuyên gia trong lĩnh vực của mình: desk quyền chọn chuyên tạo lập thị trường quyền chọn, desk arbitrage chuyên thực hiện arbitrage liên sàn, và không ai bị yêu cầu phải giỏi mọi thứ. Chiến lược của họ đến từ những lợi thế khác nhau, thất bại trong những điều kiện khác nhau, và không chia sẻ chung hạ tầng, vì vậy thiên kiến, sự sụp đổ hay một quý tồi tệ của bất kỳ nhà quản lý đơn lẻ nào cũng không thể quyết định kết quả của bạn.
Và việc lựa chọn không đơn thuần là "gom góp các chiến lược tốt". Vì chúng tôi theo dõi một nhóm công ty lớn hơn nhiều so với số công ty chúng tôi thực sự tuyển chọn, mỗi ứng viên đều được đánh giá trong mối tương quan với toàn bộ danh mục, chứ không đánh giá riêng lẻ. Chúng tôi thực hiện phân tích liên danh mục về mức độ tương quan, sự trùng lặp tài sản và lợi ích đa dạng hóa trước khi bất cứ điều gì được đưa vào vận hành thực tế. Chúng tôi thường sẽ chọn một chiến lược ngách thực sự không tương quan thay vì một chiến lược lớn hơn, hào nhoáng hơn nhưng lại trùng lặp với những gì chúng tôi đang vận hành. Câu hỏi không bao giờ là "chiến lược này có tốt không?" mà là "danh mục có tốt hơn khi chúng tôi thêm chiến lược này vào không?"
Đó là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau, và câu hỏi thứ hai chính là toàn bộ kỷ luật của việc đầu tư đa chiến lược.
Mô hình chúng tôi đang sao chép đã 30 năm tuổi
Không có điều gì trong số này là một ý tưởng mới. Chúng tôi không phát minh ra nó. Chúng tôi đang chuyển đổi nó.
Millennium vận hành hơn 90 tỷ USD, và đây không phải một quỹ chạy một chiến lược duy nhất. Đó là cả một thành phố các quỹ phòng hộ cùng tồn tại dưới một mái nhà. Hàng chục đến hàng trăm nhà quản lý danh mục độc lập, mỗi người tự vận hành sổ giao dịch riêng của mình (định lượng, stat arb, vĩ mô toàn cầu, tín dụng, xu hướng, biến động), trong khi công ty áp đặt các biện pháp kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt lên từng pod: giới hạn drawdown được xác định rõ, mức trần đòn bẩy, giám sát PnL theo thời gian thực. Công ty cung cấp toàn bộ hạ tầng: thực thi lệnh, back office, tuân thủ, báo cáo, dữ liệu và gọi vốn. PM chỉ làm đúng một việc: tạo ra alpha. Và vốn được dịch chuyển linh hoạt về phía những pod tạo ra lợi nhuận, dựa trên hiệu suất lịch sử, năng lực chiến lược và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro.
Kết quả là một bộ máy đa dạng hóa, được kiểm soát rủi ro chặt chẽ, liên tục mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư qua mọi chu kỳ thị trường.
Giờ hãy đọc lại đoạn văn đó một lần nữa. Các đội giao dịch độc lập. Giới hạn rủi ro do chúng tôi áp đặt chứ không phải do họ tự cam kết. Vốn được phân bổ linh hoạt dựa trên hiệu suất và năng lực.
Đó chính là Neutral Autopilot: kiến trúc đa chiến lược, được áp dụng on-chain. Đặt cạnh nhau để so sánh:
Với hai điểm khác biệt. Nhà đầu tư của Millennium cần một tấm séc tám chữ số và một lời giới thiệu từ ai đó. Nhà đầu tư của chúng tôi chỉ cần 100 USD và một chiếc ví. Và nhà đầu tư của Millennium phải chờ báo cáo hàng tháng. Nhà đầu tư của chúng tôi có thể kiểm tra NAV trực tiếp bất cứ lúc nào.
Thực thi CeFi. Minh bạch DeFi.
Các giao dịch diễn ra ở nơi thanh khoản thực sự tồn tại: các sàn giao dịch tập trung lớn, với độ sâu thị trường thực và chất lượng thực thi lệnh thực. Giả vờ ngược lại chỉ khiến người dùng mất tiền vì trượt giá, và chúng tôi không có hứng thú trả cái giá đó chỉ để làm màu.
Nhưng việc hạch toán lại diễn ra on-chain, nơi bạn có thể tự mình kiểm tra. Các vault của chúng tôi là on-chain. PnL là on-chain. Thành tích giao dịch là on-chain: minh bạch, có thể xác minh và kiểm toán, bởi chính bạn, vào bất kỳ giờ nào, mà không cần hỏi chúng tôi bất cứ điều gì.
Quản lý tài sản truyền thống gửi cho bạn một bản sao kê hàng tháng và yêu cầu bạn tin tưởng. Chúng tôi trao cho bạn một block explorer.
Đó là quản lý tài sản, được tái xây dựng cho kỷ nguyên internet.
Millennium đã mất ba thập kỷ để chứng minh mô hình này. Chúng tôi đang mang cùng kiến trúc đó đến với bất kỳ ai chỉ cần 100 USD và một chiếc ví.
Bắt đầu kiếm lợi nhuận cùng Autopilot →