Neutral Autopilot 的關鍵設計考量
共同創辦人暨執行長 Derek Lee 談 Autopilot 背後的核心設計：資金保管權從不離開金庫、個人化的高水位線、經過驗證的報告機制，以及我們為何選擇「公平」而非「簡單」。
經營 Neutral Trade、在 Solana 鏈上累積了 2 年實際交易記錄之後，我們體認到：站在存款人的角度，選擇合適的策略並不容易。你必須逐一了解每個策略、追蹤其表現、評估每一次回撤，並判斷何時該切換。
這是我們自己造成的問題。我們不斷上架優質策略，結果每新增一個，決策反而變得更難，而不是更容易。
於是我們打造了 Autopilot。一筆存款，分配到我們所有上線中的策略，並隨市況變化動態再平衡。
這就是產品的一句話總結。接下來要談的，是它底層的運作方式——因為在這個市場裡，底層往往是沒有人會秀給你看的部分。
Autopilot 實際上做什麼
Autopilot 是一個資產配置機制。它的運作方式類似多策略對沖基金：接收你的存款，分散配置到 Neutral 上運行中的各個策略，並決定每個策略各分配多少比重。市況一變，權重也跟著調整。這就是它的全部工作內容——原本得由你自己來做的工作。
它可以配置的策略池並非固定不變。隨著我們陸續上架新策略，這個池子會持續擴大；而一個策略必須在 Neutral 上實際上線運行一段長時間，才有資格獲得配置。權重會持續重新計算，但只有在預期的改善足以彌補調整成本時，權重才會真正變動。
核心部位始終維持市場中性。最多只有 5% 可配置於方向性策略，其餘全部來自不需要市場上漲就能獲利的來源：價差、槓桿多頭為了維持部位所支付的資金費率、不同交易平台間的價格差異。
為什麼是多個策略，而不是單一策略？
單一策略只有單一優勢。當交易變得擁擠時，優勢就會衰退（就像我們的 JLP Delta Neutral 策略在 2024 年剛推出時，大家爭相複製一樣），而且每個策略衰退的原因各不相同：價差收斂、交易平台調整費率、有人用上更快的基礎設施。策略的表現也是有條件的——適合某個策略的市況，很少同樣適合另一個策略，沒有任何策略能在所有市況下都以相同方式獲利。
所以我們改為經營一整組策略組合。不同的優勢來源各異，不會全部仰賴同一種市況成立。某個團隊表現不佳的一季，不該變成你表現不佳的一年。
但蒐集優質策略，並不等於建構一個投資組合，這一點我要特別強調。我們追蹤的交易公司遠多於我們實際導入的數量（追蹤 80+ 家，截至目前僅導入其中 7 家），而且每個候選對象都會拿來與整個組合一起評估，而不是單看其自身優劣：相關性、資產重疊程度、它實際能帶來什麼增量。我們經常會選擇規模較小但不相關的策略，而捨棄規模較大、卻與現有策略重疊的策略。
我們問的從來不是「這個策略好不好？」，而是「加入它之後，整個投資組合會不會變得更好？」這是兩個不同的問題，而第二個問題才是我們真正的工作。
安全性考量
1) 交易公司永遠不會保管你的存款——他們只擁有交易存取權限
這是我最想優先了解的一點，但幾乎沒有人會問。當你把資金存入金庫，這筆錢實際上流向何處？
在許多金庫設計中，資金會直接流向交易公司。那根本不是金庫，而是無擔保信貸。你等於是把錢借給一個交易團隊，然後祈禱他們規規矩矩——而我們都知道，這種祈禱通常會有什麼下場。上一輪週期是 3AC，這一輪是 Stream Finance。
在這些案例中，我們要精確指出真正的問題所在。無論最終調查結果如何，結構性的問題都是同一個：透明度。
我們選擇驗證，而不是信任。包括每日更新且附時間戳記的即時損益（PnL）記錄、歷史交易日誌，以及唯讀的交易所 API 存取權限，我們會每天將這些資料與該公司提供的說法進行核對。每家公司都必須就其法律實體完成完整的 KYB 審查，任何無法驗證的交易記錄都會直接擋下導入資格，無論這家公司在其他方面條件多好。兩年來，我們已面談超過 80 家交易公司。到頭來，這份工作大部分時間都在說「不」。
此外，在 Neutral Trade 上，我們的合作策略供應商只會取得「僅限執行交易」的子帳戶。這個帳戶可以下單交易，但無法提領資金。他們不會取得資金保管權。
支撐中心化交易環節的擔保品，完全不放在交易所內：它由 Copper 與 Ceffu 進行場外保管，再以保證金形式鏡像至交易平台，因此即使交易所出事，也不會連帶拖累擔保品。鏈上操作則透過 Fordefi MPC 執行，並設有資金移轉白名單，資金流動僅限於我們預先核准的地址，任何金庫的重大變更都必須經過 12 小時的時間鎖延遲。
打造這一切花了我們兩年時間，老實說：這是我們所擁有的東西裡最難拿來做行銷的一項。但資金安全機制正是那種平時毫無成本、直到出事那天才會讓你付出一切代價的安排。
2) 風險由基礎設施來控管
我們的限制設在無法被協商更動的地方：槓桿上限、部位上限、僅限核准交易平台、僅限核准交易工具，這些全部在基礎設施層強制執行，而不是寫在一份政策文件裡。Autopilot 另外還對方向性曝險設有硬性上限。一家交易公司永遠無法突破一個它從未被授權觸及的限制。
每個子策略都獨立存放在自己的金庫中，因此即使其中一個出事，也不會拖累其他金庫。我們將每個金庫都視為各自獨立的風險範圍。
3) 稽核
策略金庫合約已由 Offside Labs、Quantstamp 與 Halborn 完成稽核（docs.neutral.trade/neutral-strategy-vaults/security）。
任何智慧合約升級都必須經過 12 小時的時間鎖，並在獨立裝置上取得 3/5 的多重簽署門檻，遵循 DeFi 產業的最佳實務。
真正的透明度
以上所說的一切都只是主張。而這裡，就是你可以親自查核的地方。
打開 Autopilot 頁面並往下捲動，你會看到即時配置狀況：組合中每一個策略、其中存放的美元金額，以及各自占總額的比重。
再往下是風險監測數據，即時彙整自每一個子金庫：正在交易的資產有多少種、分布在多少個交易平台；哪些託管方持有擔保品、各自比例為何；每個交易所的實際交易量；以及幣種曝險落在市值曲線的哪個區間——因為一個涵蓋範圍廣的組合，唯有在資產具備流動性的前提下才算是真正的分散，而這一點你應該自己就能查證。
此外，背後支撐這一切的淨值（NAV）每日都會經過三方驗證：Neutral Trade × 交易公司 × Accountable。若想進一步了解相關數據分析方法，請見這裡。
為什麼是策略金庫，而不是生息穩定幣？
1) 你的每一分存款都在運作
現在來看看市場上最受歡迎的收益結構從何而來：穩定幣加上質押型穩定幣的設計。USDe 與 sUSDe 是最知名的一對範例，整個市場也都跟隨了這套機制。
運作機制很簡單——收益是由整個穩定幣供應量所賺取，但只會發放給已質押的部分。因此，如果只有一半的供應量被質押，質押版本所顯示的報酬率就會大約是策略實際報酬的兩倍。這並不是因為策略多賺了錢，而是因為沒有質押的持有人，正在悄悄補貼那些質押的人。
接下來還有錨定機制的問題。一旦出現大量資金流出，贖回速度會快過策略平倉的速度，合成資產便會脫離錨定價格。此時發行方就必須出手護盤：支付做市商費用、租用流動性、吸收價差成本。這筆錢並非憑空而來，而是來自本該屬於你的那份收益；在情況夠糟的一週裡，捍衛錨定價格的成本，甚至會超過策略所賺的一切，以及收取的每一筆手續費。
這就帶出了一個在那種模式下沒有人喜歡被問到的問題：與其付錢給做市商去捍衛錨定價格，為什麼不乾脆把收益直接交給出資的人？
我們從一開始就沒有背上這個問題。Neutral 沒有任何錨定價格需要捍衛：沒有合成美元、沒有簽約待命的做市商、也不需要租用流動性。你持有的是金庫的份額，這份份額的價值，就等於策略本身的價值。策略賺錢時它就上漲，不賺錢時它就下跌，中間不存在另一個需要有人花費你的收益去撐住的數字。
錨定機制，是一個只在風平浪靜時做出的承諾。我們寧可不做那種天氣一變就會被打破的承諾。
2) 透明的費用結構
在生息穩定幣模式下，交易由發行方進行、帳本由發行方自行計價、你能拿到多少也由發行方決定。你完全無從查核其中任何一個環節。假設他們用你的資金賺了 30%，卻只支付你 8%，那就是被悄悄抽走了 70%，而整個結構中沒有任何一處會告訴你這件事。你只會看到 8%，以為那就是策略的實際報酬，還會因此心存感謝。
在 Neutral 的各項策略中，費用會事先明確載明，並清楚拆分為管理費與績效費，再進一步分配給策略管理人與金庫營運方，所有資訊都公布在每個策略頁面上。Autopilot 在 2026 年 9 月 1 日之前免費使用；該日期之後，將收取 1% 的年費。
3) 只為你自己的實際獲利，支付公平的一份費用
接下來這個問題，大多數存款人根本不知道它存在，而它正好能說明：把基礎設施「做對」和因為正確做法太難而「簡化了事」，兩者之間的差別。
在傳統資產管理中，績效費會搭配「高水位線」機制：管理人只能就超過你先前最高點的獲利部分收取績效費。一旦在回撤中把獲利吐回去，管理人就無法再收取任何費用，直到你的資產回到原本的水位為止。這是整個基金產業最基本的公平機制。
多數 DeFi 金庫採用的是簡化版本：每隔幾天結算一次費用，高水位線則是以整個金庫為單位來追蹤——所有人共用同一條水位線，以金庫本身的歷史最高份額價格為基準。
我們選擇打造個人化的高水位線。在 Neutral 上，你的費用是根據你自己的進場點與你自己的最高點來計算。如果你在回撤期間存入資金，並在後續回升中獲利，你就會就自己的實際獲利支付績效費——這是應該的，因為對你來說，那確實是實際獲利。如果你從一開始就撐過整個回撤期，那麼在策略帶你超越你自己先前的最高點之前，你不需要支付任何費用。交易公司拿到的報酬，精確對應它實際創造出來的獲利，不多也不少，也沒有任何人的資產回升，是靠補貼別人而來的。
這比金庫層級的高水位線要難建構得多：因為它代表必須針對每一位存款人分別追蹤費用狀態，而不是每個金庫只用一個數字。但「公平」和「容易實作」終究是兩回事，而我們選擇了公平。
此功能僅適用於我們透過 Autopilot 所配置的子策略。Autopilot 本身不收取任何績效費。
TL;DR
一筆存款，分散配置到我們所有上線中的市場中性策略：跨交易所套利、資金費率套利、delta 中性、做市、選擇權。由專業量化交易公司操作，並隨市況變化動態再平衡與調整權重。
每一個策略都有完整說明：它交易什麼、報酬從何而來、什麼情況會讓它失效。配置比例會直接顯示在頁面上。如果你想自行組合，而不是交由我們配置，也完全可以：直接存入個別策略，自行設定權重。
存款為每日開放。贖回則採每週週期，並需事先提出通知。
上線公告請見 X。
我認為，這才是 DeFi 原本應該實現的樣子。優質策略不應該只保留給早已擁有資金的人，報酬也應該來自真實的交易，而不是來自下一個購買代幣的人。這需要有人願意坐下來，紮紮實實把基礎設施建好。這條路比直接發一個代幣要慢得多，但也是唯一能夠長久走下去的版本。
我們只是又一個生息平台嗎？表面看起來一樣，但我們並不一樣。