Рыночно-нейтральные криптофонды: объяснение

Рыночно-нейтральный криптофонд — это фонд, построенный так, чтобы получать доходность, которая не зависит от того, растут цены на криптоактивы или падают. Он держит встречные длинные и короткие позиции, поэтому движения рынка в основном взаимно компенсируются, а прибыль приходит из структурных источников: платежей по финансированию, разницы цен между площадками, комиссий за ликвидность и волатильности.

Одно это проектное решение меняет всё в поведении фонда. Направленному фонду нужен бычий рынок. Рыночно-нейтральному фонду нужно, чтобы рынки продолжали работать: чтобы трейдеры платили за удержание позиций с плечом, чтобы цены ненадолго расходились между биржами, чтобы ликвидность зарабатывала свою комиссию. Такие условия существуют и на бычьих рынках, и на медвежьих, и в долгих боковых периодах между ними.

Откуда на самом деле берётся доходность

Рыночная нейтральность — это семейство стратегий, а не одна сделка. Основные источники:

• Ставки финансирования. Бессрочные фьючерсы предусматривают периодический платёж между длинными и короткими позициями, чтобы контракт следовал за спотовой ценой. Нейтральная позиция на принимающей стороне получает этот платёж, тогда как ценовой риск захеджирован. Механику мы разбираем в материале Арбитраж на ставках финансирования: объяснение.
• Базис. Фьючерсы обычно торгуются с премией к споту. Покупаете спот, продаёте фьючерс в шорт — и разрыв сходится в прибыль независимо от направления рынка: классическая сделка cash-and-carry.
• Межплощадочный арбитраж. Один и тот же актив ненадолго торгуется по разным ценам на разных биржах. Быстрые системы забирают этот спред.
• Маркет-мейкинг. Выставление котировок с обеих сторон стакана приносит спред, а на децентрализованных площадках — комиссии за ликвидность; позиция хеджируется, поэтому запас несёт минимальный направленный риск.
• Статистические и CTA-надстройки. Систематические модели, которые торгуют взаимосвязи между активами, а не ставят на направление рынка.

Каждая стратегия на нашей странице стратегий указывает, из какого из этих источников она зарабатывает. Если фонд не может сказать вам, откуда берётся его доходность, это тревожный сигнал, а не признак загадочности.

Что «нейтральность» не означает

Рыночная нейтральность не означает отсутствие риска. Риски просто перемещаются в другое место:

• Риск кэрри. Ставки финансирования уходят в минус, и сделка, которая вам платила, начинает вам стоить.
• Базисный риск. Хедж и актив расходятся до момента схождения.
• Риск исполнения и ликвидации. Позиции с плечом требуют управления маржой во время всплесков волатильности.
• Риск контрагента и хранения. Где лежат активы, важно не меньше, чем то, что делает стратегия. Это и был настоящий урок 2022 года: многие «рыночно-нейтральные» фонды погибли из-за хранения, а не из-за стратегии.

Серьёзный фонд проектируется с расчётом на последний пункт. На Neutral Trade капитал остаётся в ончейн-хранилищах с внебиржевым расчётом по отношению к централизованным площадкам, поэтому торговые фирмы управляют стратегиями, не принимая на хранение активы вкладчиков.

Традиционный доступ и доступ ончейн

В традиционных финансах рыночно-нейтральные фонды — это место, где искушённый капитал прячется от волатильности, и они закрыты воротами: требования к статусу аккредитованного инвестора, шестизначные минимальные суммы, квартальные окна для погашения и письмо о комиссиях, для прочтения которого нужен юрист. Об этих воротах мы писали в материале Запертая дверь.

Ончейн-хранилища убирают большую часть этих ворот. Депозиты от $100, позиции проверяемы в блокчейне, погашения по опубликованным графикам, комиссии на виду. Более $200M внесено на Neutral Trade более чем 2,500 вкладчиками в стратегии, которые с ноября 2024 года ведут в реальном времени профессиональные квант-фирмы.

Как оценивать рыночно-нейтральный фонд

Четыре проверки, по порядку:

1. Источник доходности. Могут ли они назвать его одним предложением?
2. Реальный трек-рекорд. Месяцы реальных результатов важнее любого бэктеста. Смотрите на стабильность положительных месяцев и на неглубокие просадки, а не на заголовочную APY.
3. Показатели с поправкой на риск. Коэффициент Шарпа и максимальная просадка вместе показывают, какой ценой в риске далась доходность. Наше руководство: Как читать хранилище как профессионал.
4. Цепочка хранения. Кто может прикоснуться к деньгам и что он может с ними сделать?

Если вы вообще предпочли бы не выбирать отдельные стратегии, сама эта задача выбора может быть систематической. Neutral Autopilot — это наша стратегия стратегий: один депозит распределяется по действующей линейке рыночно-нейтральных стратегий и ребалансируется по мере изменения условий. Лежащие в её основе стратегии работают с ноября 2024 года — +35.0% накопленным итогом, положительный результат в 19 из 20 месяцев, максимальная просадка 2.2%.

Частые вопросы

Зарабатывают ли рыночно-нейтральные фонды на медвежьем рынке?

Они для этого и созданы. Доходность приходит от финансирования, спредов и комиссий, а не от направления цены, поэтому падающий рынок не убирает источник прибыли. Отдельные месяцы всё же могут быть нулевыми или отрицательными, когда условия кэрри плохие.

Какая доходность типична для рыночно-нейтрального криптофонда?

Ниже, чем у удачной длинной позиции на бычьем рынке, выше, чем доходность денежного рынка, и с гораздо меньшей просадкой, чем у любой ставки на направление. Честный ответ зависит от режима ставок финансирования — поэтому реальная помесячная история важнее заявленной APY.

Безопасны ли рыночно-нейтральные стратегии?

Они безопаснее по отношению к обвалам цен, но не безрисковы. Кэрри может развернуться, хеджи могут разъехаться, а сбои хранения погубили больше фондов, чем неудачные сделки. Оценивайте инфраструктуру, а не только стратегию.

Какова минимальная сумма для инвестирования?

Традиционные фонды: обычно от $100K до $1M, только для аккредитованных инвесторов. Ончейн-хранилища на Neutral Trade начинаются со $100.

Ничто здесь не является инвестиционной рекомендацией. Доходность меняется в зависимости от рыночных условий, а прошлые результаты не гарантируют будущих. Прочитайте документацию по рискам перед внесением депозита.