กองทุนคริปโตแบบ Market-Neutral อธิบายแบบเข้าใจง่าย

กองทุนคริปโตแบบ Market-Neutral คือกองทุนที่ออกแบบมาเพื่อสร้างผลตอบแทนที่ไม่ขึ้นอยู่กับว่าราคาคริปโตจะปรับตัวขึ้นหรือลง กองทุนประเภทนี้ถือสถานะ Long และ Short ในปริมาณที่หักล้างกัน ทำให้การเคลื่อนไหวของตลาดส่วนใหญ่หักล้างกันเอง และกำไรมาจากแหล่งเชิงโครงสร้างแทน ได้แก่ การจ่ายเงิน Funding ส่วนต่างราคาระหว่างแพลตฟอร์ม ค่าธรรมเนียมสภาพคล่อง และความผันผวน

การออกแบบเพียงจุดเดียวนี้เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของกองทุนไปทั้งหมด กองทุนที่เดิมพันทิศทางตลาดต้องอาศัยตลาดขาขึ้น ส่วนกองทุน Market-Neutral ต้องการเพียงให้ตลาดยังคงทำงานตามปกติ นั่นคือมีเทรดเดอร์ที่ยอมจ่ายเงินเพื่อถือสถานะที่มีเลเวอเรจ มีราคาที่เหลื่อมกันชั่วคราวระหว่างเอ็กซ์เชนจ์ และมีสภาพคล่องที่สร้างค่าธรรมเนียม เงื่อนไขเหล่านี้มีอยู่ทั้งในตลาดขาขึ้น ตลาดขาลง และช่วงที่ตลาดแกว่งตัวออกด้านข้างเป็นเวลานาน

ผลตอบแทนมาจากไหนกันแน่

Market-Neutral ไม่ใช่กลยุทธ์เดียว แต่เป็นกลุ่มของกลยุทธ์หลายแบบ แหล่งที่มาของผลตอบแทนหลัก ๆ มีดังนี้

• Funding Rate สัญญา Perpetual Futures มีการจ่ายเงินเป็นระยะระหว่างฝั่ง Long และฝั่ง Short เพื่อให้ราคาสัญญาสอดคล้องกับราคา Spot สถานะที่เป็นกลางและอยู่ฝั่งที่ได้รับเงินจะได้รับเงินจำนวนนี้ ในขณะที่ความเสี่ยงด้านราคาถูกป้องกันไว้แล้ว เราอธิบายกลไกนี้ไว้ใน Funding Rate Arbitrage, Explained.
• Basis โดยทั่วไปสัญญาฟิวเจอร์สจะซื้อขายที่ราคาสูงกว่าราคา Spot การซื้อ Spot พร้อมกับ Short สัญญาฟิวเจอร์ส จะทำให้ส่วนต่างราคานี้ค่อย ๆ ลู่เข้าหากันจนกลายเป็นกำไร ไม่ว่าตลาดจะไปทิศทางใดก็ตาม นี่คือกลยุทธ์ Cash-and-Carry Trade แบบดั้งเดิม
• การเก็งกำไรข้ามแพลตฟอร์ม สินทรัพย์ชนิดเดียวกันอาจมีราคาต่างกันในช่วงเวลาสั้น ๆ บนเอ็กซ์เชนจ์ที่ต่างกัน ระบบที่ทำงานรวดเร็วจะเก็บส่วนต่างราคานี้เป็นกำไร
• Market Making การตั้งราคาเสนอซื้อและเสนอขายทั้งสองด้านใน Order Book จะได้รับส่วนต่างราคา และในกรณีของแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์ ยังได้รับค่าธรรมเนียมสภาพคล่องเพิ่มเติมด้วย โดยมีการป้องกันความเสี่ยงไว้เพื่อให้สินค้าคงคลังมีทิศทางราคาน้อยที่สุด
• กลยุทธ์เสริมเชิงสถิติและ CTA แบบจำลองเชิงระบบที่เทรดตามความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ แทนที่จะเดิมพันทิศทางของตลาด

ทุกกลยุทธ์ใน หน้ากลยุทธ์ของเรา จะระบุไว้ชัดเจนว่าผลตอบแทนมาจากแหล่งใดในข้างต้น หากกองทุนใดไม่สามารถบอกได้ว่าผลตอบแทนของตนมาจากไหน นั่นคือสัญญาณเตือน ไม่ใช่เสน่ห์ลึกลับ

สิ่งที่คำว่า "Neutral" ไม่ได้หมายถึง

Market-Neutral ไม่ได้แปลว่าปราศจากความเสี่ยง เพียงแต่ความเสี่ยงย้ายไปอยู่ที่อื่นแทน:

• ความเสี่ยงด้าน Carry Funding Rate อาจกลับเป็นลบ ธุรกรรมที่เคยจ่ายเงินให้คุณ อาจกลายเป็นธุรกรรมที่ทำให้คุณต้องจ่ายแทน
• ความเสี่ยงด้าน Basis ฝั่งที่ป้องกันความเสี่ยงและสินทรัพย์อาจเคลื่อนห่างออกจากกันก่อนที่ราคาจะลู่เข้าหากัน
• ความเสี่ยงด้านการทำรายการและการ Liquidation ฝั่งที่ใช้เลเวอเรจต้องมีการบริหารมาร์จิ้นอย่างรอบคอบในช่วงที่ตลาดผันผวนรุนแรง
• ความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและ Custody สถานที่จัดเก็บสินทรัพย์มีความสำคัญไม่แพ้ตัวกลยุทธ์เอง นี่คือบทเรียนสำคัญจากปี 2022 ที่กองทุน "Market-Neutral" จำนวนมากล้มเหลวเพราะปัญหาด้าน Custody ไม่ใช่เพราะกลยุทธ์

กองทุนที่จริงจังจะออกแบบระบบมาเพื่อรับมือกับความเสี่ยงข้อสุดท้ายนี้โดยเฉพาะ บน Neutral Trade เงินทุนจะอยู่ใน Vault บนเชนตลอดเวลา โดยมีการชำระราคานอกเอ็กซ์เชนจ์ไปยังแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ ทำให้บริษัทเทรดสามารถบริหารกลยุทธ์ได้โดยไม่ต้องถือครองสินทรัพย์ของผู้ฝากเงิน

การเข้าถึงแบบดั้งเดิม เทียบกับ การเข้าถึงแบบ On-Chain

ในโลกการเงินแบบดั้งเดิม กองทุน Market-Neutral คือที่ที่เงินทุนของนักลงทุนมืออาชีพใช้หลบความผันผวน แต่การเข้าถึงกลับถูกจำกัดไว้อย่างเข้มงวด ทั้งเงื่อนไขต้องเป็นนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง เงินลงทุนขั้นต่ำระดับหลักแสนดอลลาร์ หน้าต่างการไถ่ถอนเป็นรายไตรมาส และเอกสารค่าธรรมเนียมที่ต้องพึ่งทนายความถึงจะอ่านเข้าใจ เราเคยเขียนถึงข้อจำกัดเหล่านี้ไว้ใน The Locked Door.

Vault บนเชนช่วยขจัดข้อจำกัดเหล่านี้ไปเกือบทั้งหมด ฝากเงินได้ตั้งแต่ $100 ตรวจสอบสถานะการลงทุนได้บนเชน มีกำหนดการไถ่ถอนที่ประกาศไว้ล่วงหน้า และค่าธรรมเนียมที่เปิดเผยต่อสาธารณะ มีเงินฝากรวมกว่า $200M เข้าสู่ Neutral Trade จากผู้ฝากเงินกว่า 2,500 ราย ในกลยุทธ์ที่บริหารจริงโดยบริษัท Quant มืออาชีพ ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024

วิธีประเมินกองทุน Market-Neutral

สี่ข้อที่ควรตรวจสอบ เรียงตามลำดับ:

1. แหล่งที่มาของผลตอบแทน กองทุนสามารถอธิบายแหล่งที่มาได้ในหนึ่งประโยคหรือไม่?
2. ผลงานจริงที่ผ่านมา ผลการดำเนินงานจริงหลายเดือนมีความน่าเชื่อถือมากกว่าผลการทดสอบย้อนหลัง (Backtest) ใด ๆ ให้ดูที่ความสม่ำเสมอของเดือนที่เป็นบวกและ Drawdown ที่ตื้น มากกว่าตัวเลข APY ที่โฆษณาไว้
3. ตัวเลขที่ปรับด้วยความเสี่ยง Sharpe Ratio และ Maximum Drawdown เมื่อดูร่วมกันจะบอกได้ว่าผลตอบแทนนั้นแลกมาด้วยความเสี่ยงเท่าใด อ่านคำแนะนำของเราได้ที่ How to Read a Vault Like a Professional.
4. ห่วงโซ่การเก็บรักษาสินทรัพย์ ใครสามารถแตะต้องเงินได้บ้าง และสามารถทำอะไรกับเงินนั้นได้บ้าง?

หากคุณไม่ต้องการเลือกกลยุทธ์รายตัวด้วยตนเองเลย งานคัดเลือกนี้เองก็สามารถทำได้อย่างเป็นระบบเช่นกัน Neutral Autopilot คือกลยุทธ์ของเราที่รวมหลายกลยุทธ์เข้าไว้ด้วยกัน โดยฝากเงินเพียงครั้งเดียวแล้วกระจายไปยังกลุ่มกลยุทธ์ Market-Neutral ที่ทำงานจริงทั้งหมด และปรับสัดส่วนใหม่เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนไป กลยุทธ์ที่อยู่เบื้องหลังได้ทำงานจริงมาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ด้วยผลตอบแทนสะสม +35.0% เป็นบวก 19 จาก 20 เดือน และมี Maximum Drawdown ที่ 2.2%

คำถามที่พบบ่อย

กองทุน Market-Neutral ทำกำไรได้หรือไม่ในช่วงตลาดขาลง?

กองทุนเหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อสิ่งนั้นโดยเฉพาะ ผลตอบแทนมาจาก Funding Rate ส่วนต่างราคา และค่าธรรมเนียม ไม่ใช่จากทิศทางราคา ดังนั้นตลาดที่ปรับตัวลงจึงไม่ได้ทำให้แหล่งที่มาของกำไรหายไป อย่างไรก็ตาม แต่ละเดือนก็ยังอาจทรงตัวหรือติดลบได้ หากสภาวะ Carry ไม่เอื้ออำนวย

ผลตอบแทนโดยทั่วไปของกองทุนคริปโตแบบ Market-Neutral อยู่ที่เท่าไร?

ต่ำกว่าการถือ Long ในช่วงตลาดขาขึ้นที่ดี แต่สูงกว่าผลตอบแทนของตลาดเงิน และมี Drawdown ต่ำกว่าการเดิมพันทิศทางตลาดทั้งสองแบบมาก คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือผลตอบแทนจะแตกต่างกันไปตามสภาวะ Funding Rate ในแต่ละช่วง นี่คือเหตุผลที่ประวัติผลตอบแทนรายเดือนจริงมีความสำคัญมากกว่าตัวเลข APY ที่โฆษณาไว้

กลยุทธ์ Market-Neutral ปลอดภัยหรือไม่?

ปลอดภัยกว่าเมื่อเทียบกับการที่ราคาตลาดร่วงลง แต่ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง สภาวะ Carry อาจพลิกกลับ การป้องกันความเสี่ยงอาจคลาดเคลื่อน และความล้มเหลวด้าน Custody ได้ทำให้กองทุนล้มเหลวมากกว่าการเทรดที่ผิดพลาดเสียอีก ดังนั้นควรประเมินที่โครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่แค่ตัวกลยุทธ์

เงินลงทุนขั้นต่ำอยู่ที่เท่าไร?

กองทุนแบบดั้งเดิม: โดยทั่วไปอยู่ที่ $100K ถึง $1M และเปิดรับเฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรองเท่านั้น ส่วน Vault บนเชนของ Neutral Trade เริ่มต้นที่ $100

เนื้อหาทั้งหมดนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ผลตอบแทนอาจเปลี่ยนแปลงไปตามสภาวะตลาด และผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องยืนยันผลลัพธ์ในอนาคต โปรดอ่านเอกสารความเสี่ยงก่อนทำการฝากเงิน