ทำความเข้าใจกลยุทธ์ Funding Rate Arbitrage

Funding Rate Arbitrage คือกลยุทธ์ที่สร้างผลตอบแทนจากเงิน Funding ที่จ่ายกันเป็นรอบระหว่างฝั่ง Long และฝั่ง Short ใน Perpetual Futures ในขณะเดียวกันก็ป้องกันความเสี่ยงด้านราคาไปด้วย คุณถือสินทรัพย์นั้นไว้ และ Short สัญญา Perpetual Futures ของสินทรัพย์เดียวกันในขนาดที่เท่ากัน การเคลื่อนไหวของราคาจะหักล้างกัน และเงิน Funding ที่ได้รับ — ซึ่งโดยปกติไหลจากฝั่ง Long ไปยังฝั่ง Short — จะกลายเป็นผลตอบแทนของกลยุทธ์นี้

หากต้องการเข้าใจว่าทำไมรายได้นี้จึงเกิดขึ้นได้ ต้องเริ่มต้นจากตัวตราสารก่อน

ทำไม Funding จึงเกิดขึ้น

Perpetual Future คือสัญญาฟิวเจอร์สที่ไม่มีวันหมดอายุ เมื่อไม่มีวันหมดอายุที่บังคับให้ราคาบรรจบกับราคา Spot จึงต้องมีกลไกอื่นคอยยึดราคาให้ใกล้เคียงกับราคา Spot อยู่เสมอ กลไกนั้นคือ Funding Rate โดยในทุกรอบเวลาที่กำหนดไว้ ฝั่งที่ผลักดันราคา Perp ให้ห่างจากราคา Spot จะเป็นฝ่ายจ่ายเงินให้อีกฝั่งหนึ่ง

• Perp เทรดสูงกว่าราคา Spot (กรณีที่พบบ่อยที่สุด — เมื่อฝั่ง Long ที่ใช้เลเวอเรจมีจำนวนมากกว่า): ฝั่ง Long จ่ายให้ฝั่ง Short
• Perp เทรดต่ำกว่าราคา Spot: ฝั่ง Short จ่ายให้ฝั่ง Long

Funding ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับ Exchange แต่เป็นการจ่ายเงินระหว่างเทรดเดอร์ด้วยกันเอง — ซึ่งหมายความว่าใครก็ตามที่ยินดียืนอยู่ฝั่งที่มีคนน้อยกว่าสามารถเก็บเกี่ยวผลตอบแทนนี้ได้อย่างเป็นระบบ

รูปแบบการเทรด

1. ซื้อสินทรัพย์ในตลาด Spot
2. Short สัญญา Perpetual ในขนาดเดียวกัน
3. รับเงิน Funding ทุกรอบเวลา ตราบใดที่อัตรายังเป็นบวก
4. ปิดสถานะเมื่อ Funding ไม่จ่ายผลตอบแทนอีกต่อไป

ทั้งสองขาของสถานะนี้หักล้างความเสี่ยงด้านราคาออกไป — นี่คือรูปแบบตำราของ สถานะ Delta-Neutral. สิ่งที่เหลืออยู่คือกระแสเงิน Funding ในตลาดที่มีการใช้เลเวอเรจสูง กระแสนี้เคยให้ผลตอบแทนต่อปีสูงถึงระดับสองหลัก ส่วนในตลาดที่ซบเซา ผลตอบแทนจะบางลงจนแทบไม่เหลือ อัตรานี้ถูกกำหนดโดยตำแหน่งการถือครองของเทรดเดอร์ อัปเดตทุกรอบเวลา และตรวจสอบได้แบบเรียลไทม์ทั้งบนเชนและบน Exchange

กลยุทธ์ใกล้เคียงที่ใช้ฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุแทน Perpetual — โดยรับพรีเมียมคงที่แทนที่จะเป็นกระแสเงินแบบลอยตัว — คือ Basis Trade.

สามจุดที่กลยุทธ์นี้อาจล้มเหลว

ใครก็สามารถเปิดสถานะนี้ได้ แต่การรักษาให้กลยุทธ์นี้ทำกำไรได้อย่างต่อเนื่องต่างหากคือความท้าทายที่แท้จริง:

1. อัตราพลิกกลับ Funding เคลื่อนไหวตามอารมณ์ตลาด เมื่อฝั่ง Long เริ่มปิดสถานะ อัตรา Funding อาจติดลบ และผู้ที่เคยรับเงินก็จะกลายเป็นผู้จ่ายแทน หากดำเนินกลยุทธ์นี้อย่างเป็นระบบ จำเป็นต้องตรวจจับการเปลี่ยนแปลงของสภาวะตลาดและถอนตัวออกให้ทัน — นี่คือความแตกต่างระหว่างกลยุทธ์ที่แท้จริงกับสถานะที่ถูกปล่อยทิ้งไว้แบบอัตโนมัติในความหมายเชิงลบ
2. การป้องกันความเสี่ยงคลาดเคลื่อน ราคา Spot และ Perp อาจเบี่ยงเบนออกจากกันชั่วคราว (Basis เปลี่ยนแปลง) และ Margin ของขา Short ต้องทนต่อความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นได้ หากมีหลักประกันไม่เพียงพอ การป้องกันความเสี่ยงนั้นจะถูก Liquidate ในจังหวะที่เลวร้ายที่สุดพอดี
3. ต้นทุนกัดกินอัตราที่บางอยู่แล้ว ต้นทุนในการเข้า ออก และปรับสมดุลสถานะเป็นค่าคงที่ ในขณะที่ Funding เป็นตัวแปร เมื่ออัตราบีบแคบลง ผลตอบแทนขั้นต้นอาจลดลงจนเกือบเป็นศูนย์หลังหักต้นทุนการทำธุรกรรม ขนาดสถานะและการเลือก Venue คือปัจจัยที่ตัดสินว่าตัวเลขทั้งหมดจะยังคุ้มค่าหรือไม่

ยังมีความเสี่ยงอีกประเภทหนึ่งที่ไม่ปรากฏในตัวเลขคำนวณ นั่นคือตำแหน่งที่หลักประกันถูกเก็บไว้ เมื่อแต่ละขาของสถานะกระจายอยู่คนละ Venue ย่อมมีความเสี่ยงด้าน Venue ตามมา — หาก Venue ใดหยุดทำงาน อีกขาหนึ่งก็จะไม่มีการป้องกันความเสี่ยงอีกต่อไป บน Neutral Trade เงินฝากจะอยู่ใน Vault บนเชนตลอดเวลา โดยมีการชำระราคานอก Exchange ไปยัง Venue ที่เป็น Centralized ทำให้บริษัทเทรดสามารถดำเนินกลยุทธ์ได้โดยไม่ต้องถือเงินของผู้ฝากไว้บน Exchange

ใช้งานจริงแบบ Live

Hyperliquid Funding Arb ดำเนินกลยุทธ์นี้อย่างเป็นระบบบน Hyperliquid โดยมีการตรวจสอบและปรับสมดุลอย่างต่อเนื่อง — ตัวเลขผลตอบแทนแบบ Live ค่าธรรมเนียม และเงื่อนไขการชำระเงินดูได้ที่หน้ากลยุทธ์ การเก็บเกี่ยว Funding ยังเป็นหนึ่งในแหล่งที่มาของผลตอบแทนภายในกลุ่มกลยุทธ์ Market-Neutral ที่แพลตฟอร์มของเราดำเนินการอยู่ ซึ่งเปิดใช้งานมาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024

คำถามที่พบบ่อย

Funding Rate Arbitrage ให้ผลตอบแทนต่อปีเท่าไร?

ผลตอบแทนจะลอยตัวไปตามตำแหน่งการถือครองของเทรดเดอร์ โดยอาจสูงถึงระดับสองหลักต่อปีในช่วงที่มีการใช้เลเวอเรจสูง และอยู่ในระดับหลักหน่วยต่ำ ๆ ในช่วงตลาดซบเซา ตัวเลขคงที่ใด ๆ ที่ระบุไว้สำหรับกลยุทธ์นี้เป็นเพียงภาพในช่วงเวลาหนึ่งเท่านั้น ไม่ใช่คำสัญญา — ควรพิจารณาจากประวัติผลตอบแทนรายเดือนแบบ Live แทน

Funding Rate Arbitrage ปราศจากความเสี่ยงหรือไม่?

ไม่ใช่ ความเสี่ยงด้านราคาถูกป้องกันไว้ก็จริง แต่ยังคงมีความเสี่ยงด้านการพลิกกลับของอัตรา Funding, Basis, การถูก Liquidate, ต้นทุนการทำธุรกรรม และความเสี่ยงด้าน Venue อยู่ กลยุทธ์นี้มีความผันผวนต่ำกว่าเท่านั้น ไม่ใช่ปราศจากความเสี่ยง

Funding จ่ายบ่อยแค่ไหน?

โดยทั่วไปจะจ่ายทุก 1 ถึง 8 ชั่วโมง ขึ้นอยู่กับ Venue แต่ละแห่ง อัตรา Funding เป็นข้อมูลสาธารณะและมีการอัปเดตอย่างต่อเนื่องบนแต่ละ Exchange

ทำไมโอกาสนี้จึงไม่ถูก Arbitrage จนหมดไปเอง?

ในทางหนึ่งก็เป็นเช่นนั้นจริง — การเก็บเกี่ยวจำนวนมากทำให้อัตราบีบแคบลง แต่ฝั่งผู้จ่ายก็เกิดขึ้นใหม่อยู่เสมอ ทุกครั้งที่ตลาดเป็นขาขึ้น จะมีฝั่ง Long รายใหม่ที่ใช้เลเวอเรจเข้ามายินดีจ่ายเงินเพื่อแลกกับ Exposure กลยุทธ์นี้เก็บเกี่ยวผลตอบแทนจากความไม่สมดุลที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ นี้เอง จึงเป็นเหตุผลที่มันยังคงอยู่ได้ในทุกรอบของตลาด

เนื้อหาทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน ผลตอบแทนจะเปลี่ยนแปลงไปตามสภาวะตลาด และผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องยืนยันผลลัพธ์ในอนาคต