基差交易(basis trade)——即期现套利(cash-and-carry arbitrage)——在现货市场买入某项资产,同时卖空等量的期货合约,锁定两者之间的价差。这一价差即为“基差”(basis)。由于期货价格在到期时必然收敛至现货价格,这一价差会按结构自然收窄,因此无论市场朝哪个方向变动,交易者都能锁定这部分收益。
这是金融领域历史最悠久的交易策略之一,而加密货币市场恰好为其提供了格外有利的土壤。
加密货币市场为何存在基差收益
当交易者愿意为无需持有资产即可获得的杠杆敞口支付溢价时,期货价格便会高于现货价格。加密货币市场对杠杆的需求长期存在,因此其期货曲线大多数时间处于期货升水状态——即期货价格高于现货价格。流动性较好的 BTC 和 ETH 期货,其年化溢价水平有时从个位数中段一直到 20% 以上不等。
这部分溢价,是市场为愿意持有库存、承接交易对手方风险的一方支付的报酬。基差交易者,就是这个角色。
交易机制
- 在现货市场买入资产——例如 BTC。
- 以相同规模卖空一份价格高于现货、有明确到期日的期货合约。
- 同时持有这两笔头寸。每日的价格波动会相互抵消:一边的盈利正是另一边的亏损。
- 到期时,期货结算价收敛至现货价格。你此前卖空锁定的那部分溢价,便兑现为利润。
换算成年化收益率:若期货价格比现货高 2%,且距到期还有 90 天,则大约锁定 8% 的年化收益——这一收益在入场时便已确定,这正是基差交易的核心特征。它还有一个浮动利率版本的“姊妹策略”,用永续合约替代有到期日的期货来实现,即资金费率套利:以持续收取的资金费用取代锁定的溢价,但中性结构相同。两者都属于delta 中性策略家族。
风险所在
“锁定”描述的是最终结果,而非中间过程:
- 盯市浮亏。 基差可能在收敛之前先进一步走阔。此时空头头寸会出现账面亏损并触发追加保证金要求——无法追加保证金的交易者,即便这笔交易本可以盈利收场,也会被强制平仓出局。
- 资金占用高。 现货头寸需要全额资金,空头头寸则需要抵押品;收益是按投入的全部资金计算的。高效的抵押品管理,正是这类交易真正的优势所在。
- 执行与展期成本。 开仓、平仓以及展期至下一到期日,都会产生买卖价差和手续费成本。基差过窄时,这些成本可能将收益完全吞噬。
- 交易场所与托管风险。 两笔头寸通常分布在不同的交易场所。而在市场承压、基差走阔、这笔交易看起来最具吸引力的时候,恰恰也是交易场所出问题风险最容易发生的时候。抵押品托管在何处,决定了交易场所出现问题时,后果是一次麻烦,还是一次实质性损失。
最后这一点,正是基础设施(而非交易结构本身)决定不同运营方差距的原因。在 Neutral Trade,资金始终保留在链上金库(vault)中;交易机构通过场外结算(off-exchange settlement)的方式接入中心化交易所的流动性,而无需托管储户资产。
系统化运作
专业交易台将基差捕获作为一项持续运作的策略——扫描各交易场所与不同到期期限的机会,依据保证金余量确定仓位规模,在临近到期时展期,并根据相对价值的变化在基差与资金费率捕获之间轮换。这类跨交易场所套利,正是Velox Cross-Exchange USDC正在实盘运行的策略之一,而溢价与套息(carry)捕获,也是我们平台上市场中性产品线的核心收益来源之一,该产品线自 2024 年 11 月起实盘运行至今。
常见问题
加密货币基差交易能带来多少收益?
取决于入场时曲线所给出的价差:历史上,流动性较好的主流币种年化收益大致在个位数中段到 20% 以上之间波动,具体取决于杠杆需求。这一收益率在入场前就已可见——这种确定性正是这笔交易的吸引力所在。
基差交易是无风险套利吗?
不是。对有到期日的期货而言,价格收敛是确定的;但能否撑到收敛发生却并不确定。保证金管理、各项成本以及交易场所风险,才是这笔交易真正决定成败的地方。
基差交易与资金费率套利,哪个更好?
基差交易将一笔已知的溢价锁定至某个到期日;资金费率套利则无限期地收取一笔浮动收益流。交易台会随相对价值的变化在两者之间轮换——而这种轮换,系统化策略可以实现自动化。
既然人人都知道基差的存在,它为什么还会持续存在?
资金门槛、保证金风险和运营成本,将非专业资金挡在门外;而杠杆需求则持续不断地重新催生这部分溢价。结构性失衡,会向有能力承接它的一方支付回报。
本文内容不构成投资建议。收益率会随市场状况变化,过往表现不代表未来收益。