Neutral Autopilot 的关键设计考量
联合创始人兼首席执行官 Derek Lee 详解 Autopilot 的底层机制:资金始终留在金库内的托管方式、按个人计算的历史最高水位线、经过验证的报告,以及我们为何选择"公平"而非"简单"。
在运营 Neutral Trade 2 年、积累 Solana 链上业绩记录后,我们意识到:从存款人角度看,挑选合适的策略并不容易。你需要逐一了解每个策略、追踪其表现、评估每一次回撤,并判断何时切换。
这是我们自己制造的问题。我们不断上线优质策略,但每新增一个,决策反而变得更难,而不是更容易。
于是我们打造了 Autopilot。一笔存款,即可分配到我们所有正在运行的策略中,并随市场条件变化自动再平衡。
这就是一句话概括的产品。接下来要讲的,是它底层的运作方式——因为在这个市场里,底层往往是没人愿意展示给你看的部分。
Autopilot 到底做什么
Autopilot 是一个配置器。类似于多策略对冲基金,它会将你的存款分散配置到 Neutral 上运行的各个策略中,并决定每个策略获得多少比例。当市场条件变化时,它会调整权重。这就是它的全部工作——也是你原本需要自己完成的工作。
它可以配置的策略池并非固定不变。随着我们上线新策略,策略池会不断扩大;而一个策略必须在 Neutral 上实盘运行足够长的时间,才能获得配置。权重会持续重新计算,但只有当预期改善足以覆盖调整成本时,权重才会真正变动。
核心配置始终保持市场中性。最多 5% 可配置于方向性策略,其余部分的收益均来自无需市场上涨即可获取的来源:价差、杠杆多头为维持仓位支付的资金费率,以及不同交易场所之间的价格差异。
为什么是多个策略,而不是一个?
单一策略只是单一优势。当交易变得拥挤时,优势会衰减(就像 2024 年我们的 JLP Delta 中性策略刚上线时,人人都在复制它一样),而每种优势衰减的原因各不相同:价差收窄、交易场所调整费率、有人搭建了更快的基础设施。这些优势也都是有条件的。适合一个策略的市场环境,很少同样适合另一个策略,没有任何策略能在所有市场环境下都以同样方式获利。
因此,我们运行的是一组策略组合。不同的优势来源不同,并不会同时依赖相同的市场条件。一家交易团队某个季度表现不佳,不该让你亏掉一整年。
但收集一批优质策略,并不等同于构建一个投资组合,这一点我想特别强调。我们跟踪的交易公司数量(80 多家)远多于我们实际上线的数量(截至目前为 7 家),而每一个候选策略都要放到整体组合中衡量,而不是仅凭自身表现评判:相关性、资产重叠度,以及它实际带来的增量。我们往往会选择规模较小但不相关的策略,而不是规模更大却与现有策略重叠的策略。
我们问的从来不是“这个策略好不好?”,而是“加入它,整个组合会不会变得更好?”这是两个不同的问题,而第二个问题才是我们真正的工作。
安全考量
1) 交易公司永远不会托管你的存款——它们只获得交易权限
这是我最想优先了解的问题,但几乎没有人会问。当你把资金存入金库时,这笔钱究竟去了哪里?
在许多金库设计中,资金会直接流向交易公司。那根本不是金库,而是无抵押信用贷款。你是在把钱借给一个交易团队,并寄希望于对方规规矩矩——而我们都知道,这种“寄希望于”最终会是什么结局。上一轮周期是 3AC,这一轮是 Stream Finance。
在这些案例中,我们要精准地看清问题的关键所在。无论最终调查结果如何,结构性问题始终是同一个:透明度。
我们选择验证,而不是信任。实时业绩记录附带每日盈亏和时间戳、历史交易日志,以及只读的交易所 API 访问权限,我们每天都会用它与交易公司提供的数据进行核对。每家交易公司都要接受针对法律主体的全面 KYB 审查,任何无法验证的业绩记录都会直接被拒之门外,无论这家公司还有什么其他优势。两年来,我们已经面谈了超过 80 家交易公司。事实证明,这份工作大部分时间都在说“不”。
此外,在 Neutral Trade 上,我们的合作策略提供方只会获得一个仅限执行交易的子账户。它可以交易,但不能提现。它们不会拥有资金托管权。
支撑中心化环节的抵押品根本不会存放在交易所上:它由 Copper 和 Ceffu 进行场外托管,再作为保证金镜像到相应交易场所,因此即便交易所出现问题,也不会连带损失抵押品。链上操作通过 Fordefi MPC 执行,并设有转账白名单,资金转移仅限于我们预先批准的地址,金库的重大变更都要经过 12 小时的时间锁。
这一切花了两年时间才搭建完成,坦白说,这是我们所拥有的东西里最难营销的一项。但资金安全就是这样一种安排:在出事之前,它不会让你付出任何代价;一旦出事,它会让你付出一切代价。
2) 风险由基础设施加以约束
我们的限制被设置在无法被谈判的地方:杠杆上限、仓位上限、仅限已批准的交易场所、仅限已批准的交易工具——所有这些都在基础设施层面强制执行,而不是写在一份政策文件里。Autopilot 还对方向性敞口设有硬性上限。交易公司永远无法突破一个它从未被授权触及的限制。
每个子策略都位于各自独立隔离的金库中,因此即便某一个出现问题,也不会连累其他策略。我们把每个金库都当作一个独立的爆炸半径来对待。
3) 审计
策略金库合约已由 Offside Labs、Quantstamp 和 Halborn 完成审计(docs.neutral.trade/neutral-strategy-vaults/security)。
任何智能合约升级都需要经过 12 小时的时间锁,并在隔离设备上达成 3/5 的法定多数签署,遵循 DeFi 领域的最佳实践。
真正的透明
以上所说的一切都只是主张。而这里,是你可以亲自核实的地方。
打开 Autopilot 页面并向下滚动,你会看到实时配置情况:组合中的每一个策略、其中沉淀的美元金额,以及它占总额的比例。
再往下是风险遥测数据,由每个子金库的数据实时汇总而成:正在交易多少种资产、分布在多少个交易场所;哪些托管方持有抵押品、各自占比多少;每个交易所的交易量是多少;币种敞口在市值曲线上的分布位置——因为只有当资产具备流动性时,广泛的持仓才真正称得上分散,而这一点你应该能够亲自核实。
此外,支撑这一切的净值(NAV)每天都会经过三方交叉验证:Neutral Trade x 交易公司 x Accountable。欲了解更多关于数据分析的信息,请点击此处查看。
为什么选择策略金库,而不是生息稳定币?
1) 你的每一分存款都在产生收益
我们来看看市场最青睐的收益结构从何而来:稳定币加质押稳定币的设计。USDe 和 sUSDe 是其中最知名的一对,整个市场都在效仿这一机制。
其机制很简单——收益是在稳定币的全部供应量上产生的,但只会派发给已质押的那部分。因此,如果只有一半的供应量被质押,质押版本呈现出的收益大约是策略真实回报的两倍。这并非因为策略赚得更多,而是因为没有质押的持有者在悄悄为质押的持有者买单。
然后还有锚定问题。当大规模资金流出时,赎回速度会快于策略平仓的速度,合成资产便会脱锚。这时发行方就必须出手维护锚定:向做市商付费、租用流动性、承担价差。这笔钱不会凭空而来,而是来自本该属于你的那部分收益;在足够糟糕的一周里,维护锚定的成本甚至会超过策略赚到的全部收益和收取的全部手续费。
这就带来了一个在那种模式下没人愿意被问到的问题:既然可以直接把收益交给出资人,为什么还要花钱请做市商去维护一个锚定?
我们从一开始就没有背上这个问题。Neutral 没有需要维护的锚定:没有合成美元,没有常年雇用的做市商,也没有需要租用的流动性。你持有的是金库的份额,而这份份额的价值就等于策略本身的价值。策略盈利时它上涨,策略亏损时它下跌,中间不存在第三个数字需要有人拿你的收益去维持。
锚定是一种在风平浪静时许下的承诺。我们宁愿不许下那种会被天气打破的承诺。
2) 透明的费用结构
在生息稳定币模式下,发行方自行交易、自行为持仓估值,并自行决定支付给你多少收益。你完全无法核实其中任何一个环节。假设他们用你的资金赚了 30%,却只支付给你 8%。那就是被悄悄抽走的 70%,而整个结构里没有任何机制会告诉你这一点。你只会看到 8%,并把它当作策略的真实回报,甚至还要为此心存感激。
对于 Neutral 上的策略,费用会提前公开列明,并明确拆分为管理费与业绩费,进一步在策略管理方与金库运营方之间划分,且这些信息会公布在每一个策略页面上。Autopilot 在 2026 年 9 月 1 日之前可免费使用;此后将收取 1% 的年费。
3) 只为你自己的实际收益支付合理的费用
这是一个大多数存款人甚至都不知道存在的问题,也很好地体现了“把基础设施做扎实”与“因为正确做法太难而选择简化”之间的差别。
在传统资产管理行业,业绩费通常与历史最高水位线挂钩:管理人只能就超过你此前峰值的那部分收益收取业绩费。如果在回撤中把收益又还了回去,管理人就不会再赚取任何业绩费,直到你的资产恢复到原有水平为止。这是整个基金行业最基本的公平机制。
大多数 DeFi 金库采用的是一个简化版本:每隔几天就结算一次费用,而历史最高水位线是按金库整体来记录的。所有人共用同一条水位线,以金库自身的历史最高份额价格为基准。
而我们构建的是按个人计算的历史最高水位线。在 Neutral 上,你的费用是根据你自己的入场点和你自己的峰值计算的。如果你在回撤期间存入资金,并在随后的反弹中获利,那么你会就自己的实际收益支付业绩费——这是应该的,因为对你而言,这些确实是真实的收益。如果你从头扛过了回撤,那么在策略带你超越你自己此前的峰值之前,你不需要支付任何费用。交易公司获得的报酬,精确对应它实际创造的利润,不多也不少,也没有人的资产恢复是靠别人来补贴的。
这在构建难度上明显高于金库级别的水位线:意味着要按每一位存款人分别追踪费用状态,而不是每个金库只维护一个数字。但事实证明,“公平”与“易于实现”是两码事,而我们选择了公平。
此功能仅适用于我们通过 Autopilot 配置的子策略。Autopilot 本身不收取任何业绩费。
摘要
一笔存款,即可分散配置到我们所有正在运行的市场中性策略中:跨交易所套利、资金费率套利、Delta 中性、做市、期权。由专业量化交易公司运营,并随市场条件变化进行再平衡和权重调整。
每一个策略都有完整说明:它交易什么、收益从何而来、什么情况会使其失效。配置比例在页面上公开可见。如果你更愿意自己搭配组合,而不是交由我们配置,同样可以做到:直接存入各个策略,自行设定权重。
存款每日开放。赎回按周周期运行,需提前发出通知。
上线公告发布于 X 平台。
这就是我认为 DeFi 本应实现的样子。优质策略不应只留给已经拥有资金的人,回报也应该来自真实的交易,而不是来自下一个买入代币的人。这需要有人真正坐下来把基础设施建好。这比发一个代币要慢得多,却是唯一能够持久的版本。
我们只是又一个收益平台吗?看起来相似,但我们并不相同。