暗号資産におけるデルタニュートラル戦略とは?

デルタニュートラル戦略とは、ロングポジションとショートポジションを互いに相殺する形で保有することで、原資産の小さな価格変動を打ち消す戦略です。「デルタ」とはポートフォリオの価格に対する感応度を指し、これをゼロに近く保つことで、市場が動いてもポジションの損益はほとんど発生しません。つまり利益は、値動きの方向以外の要因から生まれるということです。

この「方向以外の要因」こそが、この戦略の本質です。値動きの方向性を取り除くと、あとに残るのは暗号資産市場が常に生み出している構造的な支払いです。ファンディングレート、先物のプレミアム、取引手数料、そして取引所間の価格差です。

基本となる取引

暗号資産におけるもっともシンプルなデルタニュートラルポジションは、次のとおりです。

1. 現物市場でBTCを1枚購入する。デルタは+1。
2. 無期限先物(パーペチュアル)でBTCを1枚ショートする。このレッグのデルタは−1。
3. ネットデルタはゼロ。BTCが5%上昇すれば現物の利益がショートの損失を相殺し、下落すればその逆になる。

こうしてポジションは価格変動に対して中立になりますが、無意味なわけではありません。無期限先物は、契約価格を現物価格に連動させるため、ロングとショートの間で定期的にファンディングレートを支払います。ファンディングがプラスの場合(通常の状態)、ロング側がショート側に支払いを行い、このポジションはパーペチュアルをショートしているため、価格に影響されないポジションでファンディングを受け取ることになります。この仕組みについては専用のガイドがあります: ファンディングレートアービトラージとは。

同じ仕組みをパーペチュアルではなく期限付き先物(デーテッドフューチャー)で構築すると、先物プレミアムを獲得できます。これがいわゆるベーシス取引です。

教科書的な取引を超えて

ヘッジはBTC対パーペチュアルの取引に限った話ではありません。「収益は残し、方向性を取り除く」という同じ原則が、プロによる主要な戦略群の土台になっています。これには当社のプラットフォームで稼働中の戦略も含まれます。

• 大規模なファンディング獲得。 Hyperliquid Funding Arb は、あらゆるポジションでファンディングを受け取る側を体系的に運用し、常にヘッジをかけています。
• ヘッジ付きマーケットメイキング。 Options Market Making は、オプション取引の売り気配・買い気配の両方を提示してスプレッドを獲得すると同時に、気配の提示によって蓄積したインベントリを継続的にヘッジします。利益は値動きの方向ではなく、取引フローそのものから生まれます。
• 取引所間アービトラージ。 Velox Cross-Exchange USDC は、同一資産が取引所ごとに異なる価格で取引されている状況を捉えます。すべてのポジションには相殺用のポジションが組み合わされているため、スプレッドが積み上がっている間もブック全体は中立に保たれます。

いずれの場合も、真に難しいのはアイデアそのものではなく、その運用にあります。

デルタニュートラルが機能しなくなる場面

デルタニュートラルは価格リスクを取り除きますが、リスクそのものをなくすわけではありません。残るリスクは次のとおりです。

• ファンディングの反転。 支払いの流れが逆転し、それまで受け取っていたポジションが支払う側に回ることがあります。相場の局面が変わった際には、戦略を手仕舞うか反転させる必要があります。
• ヘッジのずれ(ヘッジドリフト)。 デルタは変動します。レバレッジをかけたポジション、プールの構成、オプションはいずれも価格変動に伴ってエクスポージャーが変化するため、中立性を保つには一度設定して終わりではなく、継続的なリバランスが必要です。
• 清算リスク。 ショート側のポジションは証拠金で維持されています。急激な価格の急騰が起きると、経済合理性の面では正しいヘッジであっても、担保不足により強制清算されることがあります。
• 取引所リスク。 それぞれのポジションが異なる取引所に置かれていることが多く、一方が機能停止すると、もう一方のヘッジが外れてしまいます。カストディ設計次第で、その日の被害の大きさが決まります。

だからこそ、実践におけるデルタニュートラルは、監視、証拠金管理、リバランスを24/7で行う、エンジニアリングの規律そのものです。これは大半のマーケットニュートラル型の暗号資産ファンドを支える中核的な仕組みであり、当社のプラットフォームでは、こうした運用規律を2024年11月から稼働中の戦略の中でプロのクオンツファームが担っています。

中立性を保つことがなぜこれほど効果的に複利で積み上がるのか、その金融史的な背景については、以前の記事デルタニュートラルの基礎が今も参考になります。

よくある質問

価格の方向性に賭けないのに、デルタニュートラル戦略はどうやって収益を得るのですか?

ファンディングレート、先物プレミアム、流動性手数料、アービトラージのスプレッドといった構造的な支払いから収益を得ます。方向性はヘッジされ、キャリー(保有によって生じる収益)は残ります。

デルタニュートラル取引は弱気相場でも利益が出ますか?

収益源は下落相場でも失われません。むしろ市場のストレス時にはファンディングが急上昇することさえあります。ただし個々の期間の実績はキャリー環境によって変動するため、提示されている利回りそのものよりも、実際の月次実績の推移のほうが重要です。

デルタニュートラルとマーケットニュートラルは同じですか?

デルタニュートラルは手法(ポジションの価格感応度をゼロにすること)を指します。マーケットニュートラルはポートフォリオ全体の目標であり、通常はデルタニュートラルなポジションに他の非方向性戦略を組み合わせて構築されます。

デルタニュートラル取引は自分で運用できますか?

基本となる取引自体は始めるのは簡単ですが、うまく運用し続けるのは容易ではありません。ファンディングの監視、証拠金バッファーの確保、リバランス、取引所リスクへの対応こそが、実際にリターンを左右する部分です。ボールトは、こうした運用業務をパッケージ化するために存在します。現在稼働中のラインアップはneutral.trade/strategiesでご確認いただけます。

本記事の内容は投資助言ではありません。利回りは市場の状況により変動し、過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。