Ключевые архитектурные решения Neutral Autopilot
Сооснователь и CEO Derek Lee о том, что лежит в основе Autopilot: хранение активов, которое не покидает хранилище, индивидуальные high-water marks, проверяемая отчётность и почему мы выбрали справедливость вместо простоты.
Мы развиваем Neutral Trade и за 2 года накопили публичную историю результатов on-chain на Solana. Вот что мы поняли: с точки зрения вкладчика выбрать подходящую стратегию сложно. Нужно изучить каждую, следить за её результатами, оценивать каждую просадку и понимать, когда переключиться.
Эту проблему создали мы сами. Мы продолжали добавлять хорошие стратегии, и каждая новая делала выбор сложнее, а не проще.
Поэтому мы создали Autopilot. Один депозит, распределённый между нашими действующими стратегиями и ребалансируемый по мере изменения условий.
Это весь продукт в одном предложении. Дальше — о том, что лежит под ним, потому что на этом рынке именно внутреннее устройство вам никто не показывает.
Что на самом деле делает Autopilot
Autopilot — это аллокатор. Подобно мультистратегийному хедж-фонду, он берёт ваш депозит, распределяет его между стратегиями, работающими на Neutral, и решает, сколько получает каждая. Когда условия меняются, он меняет веса. В этом вся работа — та самая, которую иначе вам пришлось бы делать самому.
Набор стратегий, между которыми он распределяет средства, не фиксирован. Он расширяется по мере добавления новых стратегий, и стратегия должна проработать на Neutral в боевом режиме продолжительное время, прежде чем получить аллокацию. Веса пересчитываются постоянно, но меняются только тогда, когда ожидаемое улучшение оправдывает издержки изменения.
Ядро остаётся рыночно-нейтральным. В направленных стратегиях может находиться не более 5%. Всё остальное зарабатывает на том, что не требует роста рынка: на спреде, на ставке финансирования, которую платят маржинальные лонги за удержание позиции, на разнице цен между площадками.
Почему несколько стратегий, а не одна?
Одна стратегия — это одно преимущество. Преимущества угасают, когда сделки становятся переполненными (как когда все начали копировать нашу стратегию JLP Delta Neutral после её запуска в 2024 году), и угасают по своим собственным причинам: сжимается спред, площадка меняет тарифы, появляется кто-то с более быстрой инфраструктурой. Они также зависят от условий. Режим рынка, который подходит одной стратегии, редко подходит другой, и ни одна стратегия не зарабатывает одинаково на любом рынке.
Поэтому вместо этого мы ведём портфель стратегий. Разные преимущества, полученные из разных источников, которые не зависят все сразу от одних и тех же условий. Плохой квартал у одного деска не должен превращаться в ваш плохой год.
Но собрать хорошие стратегии — не то же самое, что построить портфель, и это я бы подчеркнул. Мы отслеживаем гораздо больше фирм (80+), чем подключаем (7 из них на сегодняшний день), и каждый кандидат оценивается по отношению к портфелю, а не сам по себе: корреляция, пересечение по активам, что он реально добавляет. Мы часто выбираем меньшую некоррелированную стратегию вместо более крупной, которая пересекается с тем, что у нас уже работает.
Вопрос никогда не звучит как «хорошая ли это стратегия?». Он звучит как «станет ли портфель лучше, если мы её добавим?». Это разные вопросы, и второй — это и есть вся работа.
Вопросы безопасности
1) Торговая фирма никогда не хранит ваши депозиты — она получает только права на торговлю
Это то, что я хотел бы узнать в первую очередь, и почти никто об этом не спрашивает. Когда вы вносите средства в хранилище, куда они на самом деле попадают?
Во многих конструкциях хранилищ они попадают к торговой фирме. Это не хранилище. Это необеспеченный кредит. Вы кредитуете торговый деск и надеетесь, что он будет вести себя добросовестно, и мы все знаем, чем такие надежды заканчиваются. 3AC в прошлом цикле. Stream Finance в этом.
Важно точно понимать, в чём здесь суть. Какими бы ни были итоговые выводы, структурная проблема была одна и та же: прозрачность.
Мы проверяем, а не доверяем. Актуальные истории результатов с ежедневным PnL и метками времени, исторические логи сделок и доступ к API биржи только на чтение, который мы ежедневно сверяем с тем, что сообщает фирма. Каждая фирма проходит полную процедуру KYB по юридическому лицу, а непроверяемая история результатов сразу закрывает путь к подключению, какими бы ни были остальные достоинства фирмы. За два года мы провели интервью более чем с 80 торговыми фирмами. Большая часть этой работы, как выясняется, состоит в том, чтобы говорить нет.
Кроме того, на Neutral Trade наши партнёры — поставщики стратегий — получают субсчёт только для исполнения сделок. Он может торговать. Он не может выводить средства. Они не получают активы на хранение.
Обеспечение под централизованными частями сделок вообще не лежит на бирже: оно хранится вне биржи в Copper и Ceffu и отражается на площадке как маржа, поэтому крах биржи не уносит обеспечение с собой. Операции on-chain проходят через Fordefi MPC с белыми списками переводов, перемещения средств ограничены заранее одобренными нами адресами, а существенные изменения в хранилище проходят через 12-часовой таймлок.
На всё это ушло два года, и скажу честно: это самая немаркетинговая вещь из всего, что у нас есть. Но сохранность средств — из тех вещей, которые не стоят вам ничего ровно до того дня, когда они стоят вам всего.
2) Риск ограничивается на уровне инфраструктуры
Наши лимиты находятся там, где о них нельзя договориться: ограничения по кредитному плечу, лимиты позиций, только одобренные площадки, только одобренные инструменты — всё это применяется на уровне инфраструктуры, а не в документе о политике. В Autopilot дополнительно действует жёсткий лимит на направленную экспозицию. Торговая фирма не может нарушить лимит, к которому ей никогда не давали доступа.
Каждая суб-стратегия находится в своём изолированном хранилище, поэтому если одна из них рушится, она не тянет за собой остальные. Мы рассматриваем каждое хранилище как отдельный радиус поражения.
3) Аудиты
Контракты хранилищ стратегий прошли аудит в Offside Labs, Quantstamp и Halborn (docs.neutral.trade/neutral-strategy-vaults/security).
Любое обновление смарт-контракта требует 12-часового таймлока и кворума 3/5 на изолированных устройствах, в соответствии с лучшими практиками DeFi.
Настоящая прозрачность
Всё вышесказанное — это заявления. Вот где вы можете их проверить.
Откройте страницу Autopilot и прокрутите вниз. Вы увидите текущее распределение. Каждую стратегию в портфеле, сумму в долларах в ней и её долю от общего объёма.
Ниже — телеметрия рисков, агрегируемая в реальном времени со всех дочерних хранилищ. Сколько активов торгуется и на скольких площадках. Какие кастодианы держат обеспечение и в какой пропорции. Сколько торгуется на каждой бирже. Где экспозиция по монетам располагается на кривой рыночной капитализации, потому что широкий портфель является диверсификацией только тогда, когда активы ликвидны, и вы должны иметь возможность проверить это сами.
Кроме того, NAV, стоящий за всем этим, ежедневно проверяется трижды: Neutral Trade x торговая фирма x Accountable. Подробнее об аналитике данных читайте здесь.
Почему хранилище стратегий, а не доходный стейблкоин?
1) Весь ваш депозит работает
Теперь посмотрите, откуда берётся любимая рынком структура доходности: связка стейблкоина и застейканного стейблкоина. USDe и sUSDe — самая известная пара, и весь рынок повторил их механизм.
Механика проста — доход зарабатывается на всём объёме выпущенного стейблкоина, но выплачивается только застейканной части. Поэтому если застейкана половина объёма, застейканная версия показывает примерно вдвое большую доходность, чем реальная доходность стратегии. Не потому, что стратегия заработала больше, а потому, что держатели, которые не стейкали, тихо платят за тех, кто стейкал.
А ещё есть привязка к доллару. Когда приходят значительные оттоки, погашения поступают быстрее, чем стратегия успевает закрывать позиции, и синтетический актив соскальзывает с привязки. Теперь эмитенту приходится её защищать: платить маркет-мейкерам, арендовать ликвидность, поглощать спред. Эти деньги берутся не из воздуха. Они берутся из той же доходности, которая должна была стать вашей, и в достаточно плохую неделю стоимость защиты доллара перевешивает всё, что заработала стратегия, и все собранные комиссии.
Отсюда вопрос, который никому в этой модели не нравится слышать: зачем платить маркет-мейкерам за защиту привязки, если можно просто отдать доход тем, кто его профинансировал?
Мы никогда не брали эту проблему на себя. У Neutral нет привязки, которую нужно защищать: нет синтетического доллара, нет маркет-мейкеров на подряде, нет ликвидности, которую нужно арендовать. Вы держите долю в хранилище, и эта доля стоит столько, сколько стоит стратегия. Она растёт, когда стратегия зарабатывает, и падает, когда нет, и между ними нет третьего числа, которое кому-то нужно поддерживать за счёт вашего дохода.
Привязка — это обещание, данное в тихую погоду. Мы предпочитаем не давать обещаний, которые погода может нарушить.
2) Прозрачная структура комиссий
В модели доходного стейблкоина эмитент торгует, эмитент сам оценивает свою книгу и эмитент решает, сколько вам платить. Проверить это вы никак не можете. Допустим, они зарабатывают 30% на ваших деньгах и платят вам 8%. Это 70%, забранные тихо, и ничто в структуре вам об этом не сообщит. Вы увидите 8%, решите, что это и есть доходность стратегии, и скажете за это спасибо.
Для стратегий Neutral комиссии заявлены заранее и явно разделены на комиссию за управление и комиссию за результат, а также между управляющим стратегией и оператором хранилища, и опубликованы на странице каждой стратегии. Доступ к Autopilot бесплатен до 1 сентября 2026 года; после этой даты применяется годовая комиссия 1%.
3) Справедливая доля комиссий — с ваших собственных доходов
Вот проблема, о существовании которой большинство вкладчиков даже не знает, и это хороший пример разницы между тем, чтобы построить инфраструктуру правильно, и тем, чтобы упростить её, потому что правильный вариант сложен.
В традиционном управлении активами комиссия за результат сопровождается механизмом high-water mark: управляющий получает комиссию за результат только с прибыли выше вашего предыдущего пика. Если доходность теряется в просадке, управляющий больше ничего не получает, пока вы не вернётесь к прежнему уровню. Это базовый механизм справедливости во всей индустрии фондов.
Большинство хранилищ в DeFi реализуют упрощённую версию: они фиксируют комиссии каждые несколько дней, а high-water mark отслеживается на уровне хранилища. Одна отметка для всех, привязанная к историческому максимуму цены доли самого хранилища.
Вместо этого мы построили индивидуальные high-water marks. На Neutral ваши комиссии рассчитываются относительно вашей собственной точки входа и вашего собственного пика. Если вы внесли средства во время просадки и заработали на восстановлении, вы платите комиссию за результат с вашей фактической прибыли. Как и должно быть, потому что для вас это фактическая прибыль. Если вы пересидели просадку, вы не платите ничего, пока стратегия не выведет вас выше вашего собственного предыдущего пика. Торговая фирма получает оплату ровно за ту прибыль, которую она реально создала, не больше и не меньше, и ничьё восстановление не субсидируется за счёт других.
Это заметно сложнее построить, чем отметку на уровне хранилища: это означает отслеживание состояния комиссий по каждому вкладчику, а не одно число на хранилище. Но «справедливо» и «просто реализовать» оказались разными вещами, и мы выбрали справедливо.
Эта функция применяется только к суб-стратегиям, в которые мы распределяем средства через Autopilot. Сам Autopilot не взимает комиссий за результат.
TL;DR
Один депозит, распределённый между нашими действующими рыночно-нейтральными стратегиями: межбиржевой арбитраж, арбитраж ставки финансирования, дельта-нейтральные стратегии, маркет-мейкинг, опционы. Ими управляют профессиональные квант-фирмы, а веса и распределение меняются по мере изменения условий.
Каждая стратегия описана полностью: чем она торгует, откуда берётся доходность, что её ломает. Доли распределения видны на странице. Если вы предпочитаете собрать собственный набор, а не доверять распределение нам, это тоже возможно: вносите средства напрямую в стратегии и задавайте свои веса.
Депозиты — ежедневно. Погашения происходят по еженедельному циклу с предварительным уведомлением.
Анонс запуска — в X.
Я думаю, именно для этого и создавался DeFi. Хорошие стратегии не должны быть доступны только тем, у кого уже есть деньги, а доходность должна приходить от реальной торговли, а не от следующего человека, который купит токен. Для этого нужна инфраструктура, которую кто-то должен сесть и построить. Это медленнее, чем запуск токена, и это единственный вариант, который сохраняется надолго.
Мы просто ещё одна доходная платформа? Выглядит так же. Мы не такие же.
Начните зарабатывать с Autopilot →