กลยุทธ์ Delta-Neutral ในคริปโตคืออะไร?

กลยุทธ์ delta-neutral คือการถือสถานะ long และ short ที่หักล้างกัน เพื่อให้การเคลื่อนไหวเล็กน้อยของราคาสินทรัพย์อ้างอิงหักล้างกันเอง "Delta" คือความอ่อนไหวของพอร์ตต่อราคา การรักษาค่านี้ให้ใกล้ศูนย์หมายความว่าสถานะจะไม่ได้กำไรหรือขาดทุนมากนักเมื่อตลาดเคลื่อนไหว — กำไรของสถานะนี้มาจากแหล่งอื่นที่ไม่ใช่ทิศทางราคา

"แหล่งอื่น" นี้แหละคือประเด็นทั้งหมด เมื่อตัดทิศทางราคาออกไป สิ่งที่เหลืออยู่คือกระแสเงินเชิงโครงสร้างที่ตลาดคริปโตจ่ายออกมาอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ funding rate ส่วนต่างราคา futures (premium) ค่าธรรมเนียมการเทรด และส่วนต่างราคาระหว่างแพลตฟอร์มเทรด

การเทรดต้นแบบ

สถานะ delta-neutral ที่ง่ายที่สุดในคริปโต:

1. ซื้อ BTC จำนวน 1 หน่วยในตลาด spot เดลตาของคุณคือ +1
2. ชอร์ต perpetual futures ของ BTC จำนวน 1 หน่วย เดลตาของขานี้คือ −1
3. เดลตาสุทธิ: ศูนย์ หาก BTC ขึ้น 5% ฝั่ง spot จะได้กำไรเท่ากับที่ฝั่ง short ขาดทุน และหากราคาลง ก็จะสลับกัน

ตอนนี้สถานะนี้ไม่สนใจราคาอีกต่อไป — แต่ก็ไม่ได้ไร้จุดหมาย perpetual futures จ่าย funding rate เป็นระยะระหว่างฝั่ง long และ short เพื่อดึงราคาสัญญาให้ใกล้เคียงกับราคา spot เมื่อ funding เป็นบวก (สถานะปกติ) ฝั่ง long จะจ่ายให้ฝั่ง short — และสถานะนี้ถือขา short ของ perp อยู่ จึงเก็บ funding จากสถานะที่ราคาไม่สามารถทำร้ายได้ กลไกนี้มีคู่มืออธิบายแยกต่างหากอยู่แล้ว: อธิบาย Funding Rate Arbitrage.

โครงสร้างเดียวกันนี้ เมื่อใช้ dated future แทน perp จะเก็บส่วนต่างราคา futures (premium) แทน นี่คือ basis trade.

ไกลกว่าการเทรดตามตำรา

การ hedge ไม่ได้ใช้ได้แค่กับคู่ BTC-กับ-perp เท่านั้น หลักการเดียวกันนี้ — เก็บรายได้ไว้ ตัดทิศทางราคาออก — คือแกนหลักของกลุ่มกลยุทธ์ระดับมืออาชีพส่วนใหญ่ รวมถึงกลยุทธ์ที่เปิดให้บริการอยู่จริงบนแพลตฟอร์มของเรา:

• เก็บ Funding ในสเกลใหญ่ Hyperliquid Funding Arb ดำเนินกลยุทธ์ฝั่งเก็บ funding อย่างเป็นระบบในหลายสถานะพร้อมกัน โดยมี hedge ครอบคลุมตลอดเวลา
• Market Making แบบมี Hedge Options Market Making เสนอราคาทั้งสองฝั่งของ options book เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างราคา (spread) พร้อมกับ hedge inventory ที่สะสมจากการเสนอราคาอย่างต่อเนื่อง — รายได้มาจาก flow ไม่ใช่จากทิศทางราคา
• Arbitrage ข้ามแพลตฟอร์ม Velox Cross-Exchange USDC เก็บส่วนต่างราคาของสินทรัพย์เดียวกันที่มีราคาต่างกันในแต่ละแพลตฟอร์ม ทุกสถานะจะมีขาตรงข้ามมาหักล้างเสมอ ทำให้พอร์ตโดยรวมยังคง neutral ในขณะที่ส่วนต่างราคาสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

ในทุกกรณี ทักษะที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ไอเดีย — แต่อยู่ที่การดูแลรักษาอย่างต่อเนื่อง

จุดที่ Delta-Neutral ล้มเหลว

Delta-neutral ช่วยตัดความเสี่ยงด้านราคาออกไป แต่ไม่ได้ตัดความเสี่ยงทั้งหมด สิ่งที่ยังเหลืออยู่ ได้แก่:

• Funding พลิกทิศทาง กระแสเงินที่เคยไหลเข้าจะกลับทิศทาง สถานะที่เคยได้รับ funding จะกลายเป็นฝ่ายต้องจ่ายแทน กลยุทธ์จำเป็นต้องปิดสถานะหรือสลับด้านเมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนไป
• Hedge คลาดเคลื่อน เดลตาเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา — ทั้งขาที่ใช้ leverage องค์ประกอบของ pool และ options ล้วนเปลี่ยน exposure เมื่อราคาขยับ ดังนั้นการรักษาความเป็นกลางจึงต้องอาศัยการรีบาลานซ์อย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่การตั้งค่าเพียงครั้งเดียว
• ความเสี่ยงด้าน Liquidation ขา short ทำงานบนมาร์จิ้น การพุ่งของราคาอย่างรุนแรงสามารถทำให้ hedge ที่ถูกต้องในเชิงเศรษฐศาสตร์ แต่มีหลักประกันไม่เพียงพอ ถูก liquidate ได้
• ความเสี่ยงด้านแพลตฟอร์ม แต่ละขามักอยู่บนแพลตฟอร์มที่ต่างกัน หากแพลตฟอร์มหนึ่งล้มเหลว อีกฝั่งจะขาด hedge ทันที การออกแบบระบบ custody คือตัวตัดสินว่าความเสียหายในวันนั้นจะรุนแรงแค่ไหน

นี่คือเหตุผลที่ delta-neutral ในทางปฏิบัติเป็นงานเชิงวิศวกรรม ได้แก่ การเฝ้าติดตาม การบริหารมาร์จิ้น และการรีบาลานซ์แบบ 24/7 มันคือองค์ประกอบพื้นฐานหลักเบื้องหลังกองทุนคริปโตแบบ Market-Neutral ส่วนใหญ่ และบนแพลตฟอร์มของเรา วินัยเหล่านี้ดำเนินการโดยบริษัท quant มืออาชีพ ในกลยุทธ์ที่เปิดให้บริการมาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024

สำหรับมุมมองเชิงประวัติศาสตร์การเงินว่าทำไมการรักษาความเป็นกลางจึงทบต้นได้ดีเป็นพิเศษ บทความก่อนหน้าของเราเรื่อง พื้นฐานของ Delta Neutral ยังคงมีประโยชน์อยู่

คำถามที่พบบ่อย

กลยุทธ์ Delta-Neutral ทำกำไรได้อย่างไร ในเมื่อไม่ได้เดิมพันกับทิศทางราคา?

มาจากกระแสเงินเชิงโครงสร้าง ได้แก่ funding rate ส่วนต่างราคา futures (premium) ค่าธรรมเนียมสภาพคล่อง และส่วนต่างราคาจาก arbitrage ทิศทางราคาถูก hedge ไว้ ส่วนที่เหลือคือ carry

การเทรดแบบ Delta-Neutral ยังทำกำไรได้หรือไม่ในตลาดขาลง (bear market)?

แหล่งรายได้เหล่านี้ยังคงอยู่แม้ในตลาดขาลง — funding อาจพุ่งสูงขึ้นด้วยซ้ำในช่วงตลาดผันผวนรุนแรง แต่ละช่วงเวลายังคงผันแปรไปตามสภาวะ carry ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมประวัติผลตอบแทนรายเดือนจริงจึงสำคัญกว่าตัวเลขอัตราที่ประกาศไว้

Delta-Neutral เหมือนกับ Market-Neutral หรือไม่?

Delta-neutral คือเทคนิค (ความอ่อนไหวต่อราคาของสถานะเท่ากับศูนย์) ส่วน market-neutral คือเป้าหมายระดับพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งโดยทั่วไปสร้างขึ้นจากสถานะ delta-neutral ร่วมกับกลยุทธ์อื่นที่ไม่พึ่งพาทิศทางราคา

สามารถเทรดแบบ Delta-Neutral ด้วยตัวเองได้หรือไม่?

การเทรดเริ่มต้นเปิดสถานะได้ง่าย แต่บริหารให้ดีนั้นยาก ทั้งการเฝ้าติดตาม funding การกันมาร์จิ้นสำรอง การรีบาลานซ์ และความเสี่ยงด้านแพลตฟอร์ม ล้วนเป็นจุดที่ผลตอบแทนจะถูกสร้างหรือสูญเสียไปจริง ๆ Vault มีไว้เพื่อรวบรวมงานเชิงปฏิบัติการเหล่านั้นไว้เป็นระบบเดียว — ดูรายการกลยุทธ์ที่เปิดให้บริการอยู่จริงได้ที่ neutral.trade/strategies.

เนื้อหานี้ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ผลตอบแทนผันแปรไปตามสภาวะตลาด และผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องยืนยันผลลัพธ์ในอนาคต