อะไรคือ Sharpe Ratio ที่ดีสำหรับคริปโต?

ในตลาดคริปโต ค่า Sharpe Ratio ที่สูงกว่า 1.0 ถือว่าดี สูงกว่า 2.0 ถือว่ายอดเยี่ยม และค่าที่สูงกว่า 3.0 อย่างต่อเนื่องควรได้รับการตรวจสอบอย่างละเอียด มากกว่าจะรีบเฉลิมฉลอง หากเทียบเป็นบริบท การถือ Bitcoin เฉยๆ ในอดีตให้ค่า Sharpe แบบ Rolling อยู่ที่ประมาณ 0.7 ถึง 1.5 ขึ้นอยู่กับช่วงเวลาที่วัด ดังนั้นกลยุทธ์หนึ่งจะคุ้มค่ากับความซับซ้อนของมันก็ต่อเมื่อสามารถเอาชนะเกณฑ์ของการถือ Bitcoin ได้บนพื้นฐานที่ปรับความเสี่ยงแล้วเท่านั้น

นี่คือสิ่งที่ตัวเลขนี้บอกจริงๆ และวิธีอ่านค่านี้โดยไม่ถูกหลอก

Sharpe วัดอะไร

Sharpe Ratio คือผลตอบแทนต่อหน่วยความเสี่ยง:

Sharpe = (ผลตอบแทน − อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง) ÷ ความผันผวนของผลตอบแทน

อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง คือผลตอบแทนที่ได้จากตั๋วเงินคลัง (T-bills) โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงด้านตลาดเลย ส่วนความผันผวนคือค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) ของผลตอบแทนของกลยุทธ์นั้น ค่า Sharpe เท่ากับ 1.0 หมายความว่าได้รับผลตอบแทนส่วนเกินหนึ่งหน่วยต่อทุกๆ หนึ่งหน่วยของความผันผวนที่ต้องเผชิญ ลองนึกภาพสองกลยุทธ์ที่ต่างให้ผลตอบแทน 15% เท่ากัน กลยุทธ์ที่ไปถึงจุดนั้นด้วยความผันผวนเพียงครึ่งเดียวจะมีค่า Sharpe สูงกว่าถึงสองเท่า และถือเป็นกลไกที่ดีกว่า แม้ตัวเลขผลตอบแทนหลักจะออกมาเท่ากันก็ตาม

นี่คือเหตุผลทั้งหมดที่ผู้จัดสรรเงินทุน (Allocator) ให้ความสำคัญกับ Sharpe เป็นอันดับแรกแทนที่จะเป็น APY เพราะ APY บอกว่าเกิดอะไรขึ้น ส่วน Sharpe บอกว่ามันต้องแลกมาด้วยอะไร

การอ่านค่าตัวเลขนี้ในบริบทคริปโต

• ต่ำกว่า 0: แพ้ให้กับอัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง กลยุทธ์นี้ทำลายมูลค่าเมื่อเทียบกับการไม่ทำอะไรเลย
• 0 ถึง 1: เป็นบวกแต่ไม่มีประสิทธิภาพ พบได้ทั่วไปในกลยุทธ์เชิงทิศทาง (Directional) เนื่องจากความผันผวนของคริปโตไปดันตัวหารให้สูงขึ้น
• 1 ถึง 2: ถือว่าดี เอาชนะการถือ Bitcoin แบบปรับความเสี่ยงแล้วได้อย่างสม่ำเสมอ
• 2 ถึง 3: ถือว่ายอดเยี่ยม เป็นระดับปกติของกลยุทธ์ Market-Neutral ที่บริหารจัดการได้ดี ซึ่งการออกแบบทั้งหมดมีเป้าหมายเพื่อขจัดความผันผวนออกจากกระแสผลตอบแทน
• สูงกว่า 3 อย่างต่อเนื่อง: พบได้ยาก ควรตรวจสอบช่วงเวลาที่วัด ความราบรื่นของผลตอบแทน และรูปแบบการดูแลสินทรัพย์ (Custody) ก่อนที่จะเชื่อตัวเลขนั้น

กลยุทธ์ Market-Neutral ให้ค่า Sharpe สูงกว่ากลยุทธ์เชิงทิศทางด้วยเหตุผลเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เวทมนตร์ การป้องกันความเสี่ยง (Hedging) ช่วยขจัดความผันผวนส่วนใหญ่ออกไป (ตัวหาร) ในขณะที่ Carry และส่วนต่างราคา (Spread) ยังคงรักษาตัวเศษไว้ ดูกลไกโดยละเอียดได้ใน กลยุทธ์ Delta-Neutral คืออะไร?

สี่วิธีที่ Sharpe อาจหลอกคุณ

1. ช่วงเวลาสั้นเกินไป ไตรมาสที่ยอดเยี่ยมเพียงไตรมาสเดียว เมื่อคำนวณเป็นรายปีอาจกลายเป็นภาพลวงตา ควรเรียกร้องข้อมูลผลงานจริงอย่างน้อยหนึ่งปีเป็นขั้นต่ำ ยิ่งผ่านหลายสภาวะตลาดมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งสะท้อนความจริงมากเท่านั้น
2. การทดสอบย้อนหลัง ค่า Sharpe จากการทดสอบบนกระดาษไม่เคยต้องเผชิญกับ Slippage การพลิกกลับของ Funding Rate หรือการหยุดทำงานของแพลตฟอร์มเทรด การใช้ข้อมูลผลงานจริงเท่านั้นคือมาตรฐานที่ใช้ในหน้ากลยุทธ์ของเรา.
3. การปรับราคาให้เรียบ การบันทึกมูลค่า NAV ที่ไม่บ่อยครั้งหรือล้าสมัยจะกดค่าความผันผวนที่วัดได้ให้ต่ำลง และดันค่า Sharpe ให้สูงเกินจริง ส่วน NAV แบบ On-Chain ที่บันทึกอย่างต่อเนื่องและตรวจสอบได้ ช่วยปิดช่องโหว่นี้
4. ความเสี่ยงหางแฝง Sharpe มองว่าความผันผวนคือความเสี่ยงเพียงอย่างเดียว จึงไม่สามารถมองเห็นกลยุทธ์ที่ทำกำไรได้อย่างสม่ำเสมอ แต่นานๆ ครั้งจะขาดทุนอย่างรุนแรงได้ ควรใช้คู่กับ Drawdown สูงสุดเสมอ

Sharpe บวกกับ Drawdown

Drawdown สูงสุดตอบคำถามที่ Sharpe ตอบไม่ได้ นั่นคือเมื่อเกิดปัญหาขึ้น มันลึกแค่ไหน กลยุทธ์ที่มีค่า Sharpe สูงกว่า 2 และมี Drawdown สูงสุดในระดับหลักหน่วยที่ต่ำ ได้พิสูจน์แล้วทั้งประสิทธิภาพและความสามารถในการอยู่รอด ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ที่อยู่เบื้องหลังกลุ่มผลิตภัณฑ์ Autopilot ของเราเดินเครื่องด้วยผลงานจริงมาตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ด้วย Drawdown สูงสุดเพียง 2.2% และให้ผลตอบแทนเป็นบวกใน 19 จาก 20 เดือน

ทุกหน้ากลยุทธ์ของ Neutral Trade เผยแพร่ค่า Sharpe และ Drawdown สูงสุดจากผลงานจริง และหน้า Analytics ก็ช่วยให้คุณเปรียบเทียบข้อมูลเหล่านี้แบบเคียงข้างกันได้ ส่วนเช็กลิสต์ฉบับเต็มสำหรับผู้จัดสรรเงินทุน ทั้ง Sharpe, Drawdown, Funding, NAV และ Custody อยู่ในวิธีอ่านค่า Vault แบบมืออาชีพ.

คำถามที่พบบ่อย

ค่า Sharpe Ratio 1.5 ถือว่าดีในคริปโตหรือไม่?

ดี เพราะเอาชนะการถือ Bitcoin แบบปรับความเสี่ยงแล้วได้ในช่วงเวลาส่วนใหญ่จากข้อมูลย้อนหลัง สำหรับกลยุทธ์ Market-Neutral โดยเฉพาะ ตัวอย่างที่บริหารจัดการได้ดีมักมีค่าสูงกว่านี้ เนื่องจากความผันผวนต่ำคือเป้าหมายของการออกแบบ

เหตุใดค่า Sharpe ของคริปโตจึงต่ำกว่ากองทุนหุ้นที่ให้ผลตอบแทนเท่ากัน?

ความผันผวนคือตัวหาร การแกว่งตัวของคริปโตมีขนาดใหญ่กว่า ดังนั้นผลตอบแทนที่เท่ากันจึงให้ค่า Sharpe ที่ต่ำกว่า นี่คือตัวชี้วัดที่ทำงานได้ถูกต้อง ไม่ใช่ความล้มเหลว มันกำลังตีราคาความผันผวนระหว่างทางต่างหาก

กลยุทธ์ Stablecoin ใช้อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยงแบบใด?

ตามธรรมเนียมปฏิบัติจะใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (Treasury Rate) กลยุทธ์ Stablecoin ต้องทำผลตอบแทนให้สูงกว่าที่ตั๋วเงินคลัง (T-bills) จ่ายให้ก่อน ความเสี่ยงที่รับมาจึงจะถือว่าคุ้มค่า

Sharpe กับ Sortino ควรใช้ตัวไหนดี?

Sortino นับเฉพาะความผันผวนด้านขาลงเท่านั้น จึงทำให้กลยุทธ์ที่มีการพุ่งขึ้นแบบฉับพลันดูดีเกินจริง ควรดู Sharpe เป็นอันดับแรก Sortino เป็นอันดับสอง และดู Drawdown สูงสุดเสมอทุกครั้ง

เนื้อหาทั้งหมดนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน ผลตอบแทนอาจเปลี่ยนแปลงไปตามสภาวะตลาด และผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องยืนยันผลลัพธ์ในอนาคต